통화정책 운영체제별 정책효과 비교, 분석

Analysis of Policy Effects by Monetary Policy Operating System

본 연구에서는 물가안정목표제의 대안으로 제시되고 있는 통화정책 운영체제(평균물가목표제, 물가수준목표제 등)가 거시경제 및 금융안정에 미치는 영향을 분석하였다. 주택시장과 가계부채가 명시적으로 반영된 뉴케인지안 동태적 확률균형(DSGE) 모형을 2000년 1분기부터 2020년 2분기까지의 한국 시계열을 이용하여 추정하고 정책 시뮬레이션한 결과 통화정책 운영체제는 향후 거시경제 경로 및 금융안정에 있어 중요한 영향력을 가지는 것으로 나타났다. 금융안정을 포함한 2차 손실함수로 평가한 사회 후생 측면에서의 함의를 살펴보면 명목금리의 제로 하한이 반영되지 않은 경우 물가안정목표제가 나머지 체제에 비해 더 높은 후생을 달성할 수 있는 것으로 드러났다. 한편, 명목금리의 제로 하한이 반영된 상황에서의 후생상 함의를 살펴보면 평균물가목표제가 물가안정목표제보다 근소하게나마 나은 사회후생을 달성하는 것으로 나타났으며, 물가수준목표제는 상당한 수준의 산출과 가계부채 변동성을 유발함으로써 후생상 가장 열등한 운영체제로 판명되었다.

This paper analyzes the effects of monetary policy operating systems (average inflation targeting (AIT), price level targeting (PLT) and so forth), which are often considered as alternatives to the inflation targeting (IT) system, on the macroeconomy and financial stability. A New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium (DSGE) model, which explicitly reflects the housing market and household debt, is estimated using Korean time series data from 2000:Q1 to 2020:Q2. I find that monetary policy operating systems have an important influence on macroeconomy and financial stability. First, when the zero lower limit of the nominal interest rate is not considered, I find that IT can achieve higher welfare than the rest of the systems in terms of social welfare evaluated by the loss function including financial stability. However, when the zero lower bound of the nominal interest rate is taken into account, AIT achieves slightly better social welfare than IT, and PLT turns out to be the worst operating system in terms of welfare by producing a significant level of output and household debt volatility.