시장경쟁 수준에 따라 CSR활동이 기업가치에 미치는 영향

The Effect of Corporate Social Responsibility on Firm Value Depending on the Degree of Market Competition

본 연구는 2011년부터 2018년 동안 한국거래소 유가증권시장 상장기업 중 경제정의연구소의 경제정의지수(KEJI)가 산출되는 기업을 대상으로 시장경쟁 수준에 따라 CSR활동이 기업가치에 미치는 영향을 분석한다. 내생성 문제를 고려하기 위해 시차변수와 2단계 차분적률법을 사용하여 분석한 결과, 전체 CSR활동은경쟁수준의 고저에 관계없이 기업가치에 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으나, 세부 CSR활동 중환경경영 활동은 고 경쟁시장에서도 경쟁의 외부규율 메커니즘과 함께 기업가치를 증가시키는 것으로 나타났다. 반면에, 저 경쟁시장에서 환경경영 활동과 직원만족 활동은 기업가치를 감소시키는 것으로 나타났다. 경쟁수준에 따라 CSR활동이 기업가치에 미치는 영향을 대리인비용 수준으로 구분하여 분석한 결과 내부지배구조 우수기업 군에서 전체 CSR활동은 고 경쟁시장에서도 기업가치를 증가시킬 수 있는 것으로 나타났지만, 저 경쟁시장에서 전체 CSR활동과 세부 CSR활동 중 직원만족 활동은 기업가치를 감소시킬 수 있는것으로 나타났다. 한편, 내부지배구조 취약기업 군에서 CSR활동들은 경쟁수준 고저에 관계없이 기업가치에유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타나, 경쟁의 외부규율 메커니즘은 취약한 내부지배구조를 대체할 수없는 것으로 분석된다. 본 연구는 치열한 시장경쟁 상황에서 CSR활동이나 ESG경영에 회의적인 경영자들과이해관계자들에게 이와 같은 활동들이 기업가치 제고와 기업의 지속가능성 확보를 위한 전략적 선택이 될수 있음을 시사하고 있다.

This study empirically analyze the effect of corporate social responsibility(CSR) on firm value depending on the level of the degree of market competition in the Korean stock market during 2011 to 2018. We use the Korea Economic Justice Index(KEJI) as a proxy for the CSR. In order to consider endogeniety concerns, we adopt a one-year lagged CSR variable and generalized method of moments(GMM). Our empirical results can be summarized as follows: First, the relation between CSR and degree of market competition does not show a significant effect on firm value. However, when we divide the overall CSR activity into 6 sub-CSR activities, environmental management activity shows a positive effect on firm value interacting with an external governance mechanism of market competition even in a highly competitive market. On the other hand, we found that employee satisfaction activity among sub-CSR activities reduces firm value in a low competitive market. Second, we found that CSR activities in good governance group increases firm value even in a highly competitive market. However, it is showed that employee satisfaction activity in well-governed group decreases firm value in a low competitive market. We also found that despite the degree of market competition, CSR and sub-CSR activities have no significant effect on firm value in weak-governed group. This finding suggests that market competition, as an external governance mechanism, can not substitute for a weak internal gover￾nance structure. In summary, our results imply that CSR or ESG management can be a strategic choice for managers and stakeholder who are skeptical about these activities under highly competitive market to enhance firm value and secure sustainability of a firm.