시장 불확실성과 횡단면 알파 분포

Market Uncertainty and Cross-Sectional Alpha Distribution in U.S. Mutual Funds

본 연구는 미국 주식형 뮤추얼 펀드를 대상으로 시장 불확실성에 따른 펀드의 횡단면 알파분포를 비교하였다. 시장 상황을 주식시장 수익률;VIX(Volatility Index);EPU(Economic Policy Uncertainty) 지수에 따라 불확실성이 높은 기간과 낮은 기간을 나누어 분석한 결과는 다음과 같다. 주식시장 수익률과 VIX로 구분하였을 때;불확실성이 높은 기간에서 펀드 OLS(Ordinary Least Squares) 알파 분포가 더 넓음을 볼 수 있었다. 하지만 EPU 지수에 따라 시장상황을 구분하였을 때;펀드 횡단면 알파 분포에 일관된 영향을 미치지 않았다. 이는 주식에 주로 투자하는 주식형 펀드 성과가 주식시장이 불안정할 때 극단적인 성과 그룹에서 알파의 절대값이 크지만;경제 상황은 주식형 펀드 성과 분포에 미미한 영향을 미친다는 것을 의미한다. 개별 펀드의 실제 수익률 자료와 펀드 횡단면 알파 분포의 정보를 함께 고려할 수 있는 베이지안(Bayesian) 알파와 비교하였을 때;OLS 알파 분포가 넓은 기간에 베이지안 추론의 효과가 강하게 나타났다. 이는 주식시장의 불확실성이 높을 때;펀드 횡단면 알파 분포를 고려한 성과 평가로 펀드의 극단적인 성과를 과소 및 과대평가하지 않을 수 있음을 시사한다.

This study compares the cross-sectional alpha distribution based on market uncertainty in U.S. mutual funds. When the market conditions are divided by stock market returns and VIX (Volatility Index);the funds’ ordinary least squares (OLS) alpha distribution have high dispersion during periods of the high level of uncertainty. However;when the market conditions are divided according to the Economic Policy Uncertainty (EPU) index;no significant difference exists in the fund cross-sectional alpha distribution. This implies that the equity fund alpha;which is primarily invested in stocks;has a large absolute value in extremely low- or high-performance groups when the stock market is uncertain;but the economic condition has a minor impact on the fund alpha distribution. Compared to Bayesian alpha;which can take into account both the actual return data of individual funds and information on the cross-sectional alpha distribution;the effect of Bayesian inference is stronger in high dispersion periods. This suggests that when stock market uncertainty is high;performance evaluation considering the fund cross-sectional alpha distribution may not underestimate or overestimate the funds’ extreme performance.