채권선물을 포함한 채권성과요인분석

Fixed Income Attribution Analysis Including Bond Futures: Application of Lehman Brothers' Model

리만 브라더스(Lehman Brothers)에서 개발한 성과요인 분석모델(performance attribution model)은 채권운용의 초과수익률을 커브포지셔닝 효과와 섹터선택 효과 및 종목선택 효과로 나누어 설명하는 모델이다. 본 논문의 목적은 한국증권시장을 대상으로 이 리만모델을 적용하는 사례를 제공하는데 있다. 즉 주식선물을 포함하는 포트폴리오를 분석한 Gregoire and Hennard (2014)를 응용하여, 채권포트폴리오의 성과요인분석에서 채권선물을 포함하는 경우를 리만모델로 분석하였다. 분석결과, 채권선물거래의 효과 역시 커브포지셔닝 효과와 레버리지 효과 및 베이시스 효과로 나타낼 수 있다는 것을 볼 수 있었다.

This study reviews how to analyze the performance of fixed income portfolios and implements Lehman Brothers' attribution model, which contains trading bond futures contracts in fixed income portfolios. The Lehman Brothers’ model attributes portfolio performance relative to a benchmark and decomposes excess return into curve positioning, sector selection, and security selection. By referring to a study by Gregoire and Hennard (2014) which analyzes the effect of trading stock futures contracts in portfolios, this paper proves that curve positioning only is affected by trading bond futures positions in the Lehman Brothers' attribution model. By considering the bond futures position in an actual portfolio, this paper will help to analyze fixed income performance attributions under the basic principle that the attribution model should represent the active decision of the portfolio manager.