An analysis on expectation formation: Japanese Monetary Policy since 1985

기대형성에 관한 분석: 1985년 이후 일본통화정책을 대상으로

일본은 플라자 합의 이후 1980년 대 중반에 발생한 경기침체를 극복하기 위하여 신축적 금융정책을 실시하였다. 그 후 경기는 회복되었지만;주가와 부동산 가격이 급격히 상승하는 버블현상이 나타났다. 90년 대 초반 긴축적 금융정책으로 전환하였고;버블현상이 붕괴되면서 거의 20년 동안 경기침체와 디플레이션을 경험하였다. 본 연구의 목적은 일본의 금융정책이 경제에 미친 영향을 기대가설을 이용하여 분석하는 데 있다. 기대형성 변화에 대한 분석을 위해 일본경제 변화를 3기간으로 구분하여 본 연구에서 새로이 창안한 거시적 모형과 VAR모형으로 검증하였다. 결과를 보면 제 1기에서는 케인즈 가설이 적용되는 시기로 통화량의 변화가 실물경제에 영향을 주었다. 제 2기에서는 물가수준 기대치가 통화량의 변화와 함께 국민생산에 영향을 주었고;적응적 기대가설이 설명하는 인과관계와 동일한 현상으로 파악되었다. 제 3기에서는 예측되지 못한 통화량만이 실물경제에 영향을 주었다. 이는 합리적 기대가설 약 공리에 준하는 것으로 민간 경제주체가 과거의 경험을 기대형성에 사용하고 있다는 것을 의미한다. 본 연구의 결과가 금융정책에서 의미하는 바는 중요하다고 할 수 있다. 버블형성과 붕괴;그 후의 금융정책의 실패 등은 민간경제주체의 기대형성과정을 변화시켰고;그에 따라 금융정책의 효과가 점차 줄어드는 현상이 나타나고 있다.

This paper had analyzed the Japanese economy in three divided terms in order to clarify the change of expectation formation. The empirical research applied the macro model;which was renewed in this work and a VAR model. The results are as follows: in the first term;economic agents formulated their expectation for the effect of monetary policy with the Keynesian hypothesis. They did not use the past variability in the price level as information for their anticipation. In the second term;economic agents started to use the expected price level as information for investment decisions;as the adaptive hypothesis means. This was because;the economic agents had learned from the first term that the expansive monetary policy increased the inflation rate and after that the bubbles bursted. In the last term;the empirical research showed that the rational expectation hypothesis was an appropriate way to explain the reality of economic. It means that the monetary policy loses its effect steadily and that the Japanese economic policy makers have to recognize this condition.