본 논문에서는 Campbell-Shiller의 현재가치공식을 이용하여 미국 부동시장에서의 주택가격-임대료 비율의 움직임을 고찰한다. 동 공식에 따르면 주택가격-임대료 비율은 임대료 증가율;실질 이자율;및 주택투자에의 위험 프리미엄과 같은 본원변수의 미래 기대치로 표시된다. 나타난다. 이에 상기 기대치들의 움직임을 AR(2)로 설정하여;주택가격-임대료 비율을 상태공간모형으로 나타낸 후;최우추정법을 통해 1970:Q1-2012:Q4간의 자료를 이용하여 모형을 추정하였다. 가장 두드러진 추정 결과는;미국의 주택가격-임대료 비율의 움직임은 대부분 위험 프리미엄의 기대치에 의해 결정되며 미래의 임대료 증가 및 실질 이자율에 대한 기대는 매우 작은 부분만을 설명한다는 것이다. 또한 위의 세 변수들의 개별적 변동성은 주택가격-임대료 비율의 변동성에 비해 매우 크게 나타나나;세 변수간의 높은 상관관계에 의해 개별 변수들에 의해 초래되는 주택가격-임대료 비율의 변동성이 상당부분 완화되는 결과를 얻었다
This paper uses the Campbell-Shiller present value formula to decompose the US price-rent ratio into the expected present discounted values of housing market fundamentals;i.e.;rent growth;real interest rate;and risk premium for investing in housing. To handle the expectations of the fundamentals;we cast the Campbell-Shiller formula into a state-space model and specify the expectations of the fundamentals as unobserved components as AR(2) processes. The model is estimated with the U.S. housing market data over 1970:Q1-2012:Q4 period. Our primary finding is that the movements in the price-rent ratio are largely attributable to the variations in expected housing premium;while the expected rent growth and real interest rate explain only small fractions of variations in the price-rent ratio. Also;while the individual contributions of the expected market fundamentals constitute much larger variations than in the price-rent ratio itself;the correlations among them widely dampen fluctuations in the ratio.
I. Introduction
II. Model and Data
III. Empirical Results
IV. Conclusion
References
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