재무분석가의 현금흐름 예측 요인 분석

Why Analysts Issue Cash Flow Forecasts?

본 연구는 유가증권상장기업을 대상으로 기업의 특성에 따라 재무분석가들이 이익 이외에 현금흐름을 추가적으로 예측하는지를 규명하는데 있다. 나아가 재무분석가들이 현금흐름을 추가적으로예측하는 활동이 미래 현금흐름을 예측하는 능력을 향상시키는지와 투자자들이 이러한 재무분석가들의 현금흐름 예측 활동을 투자에 대한 긍정적인 신호로 인식하는지를 살펴보았다. 본 연구의 실증분석결과, 발생액의 질로 측정한 이익의 질이 낮을수록, 유형자산이 많을수록, 대기업일수록, 그리고 재무분석가가 전년도 이익손실을 예측한 기업일수록, 재무분석가들은 이익 이외에 현금흐름을 추가적으로 예측하였다. 또한, 재무분석가들이 이익 이외에 현금흐름을 추가적으로 예측한 기업들은 현재 현금흐름이 미래 현금흐름을 예측하는 설명력이 보다 증가하였다. 마지막으로 재무분석가들의 현금흐름 예측에 대한 투자자들의 반응을 살펴본 결과 유의적인 결과를 얻지 못하였다. 즉, 재무분석가들이 이익 이외에 현금흐름을 추가적으로 예측하는 노력은 현재 현금흐름이 미래 현금흐름을 보다 잘 예측할 수 있는 데에 기여하였지만 투자자들은 이를 인지하지 못하고 있음을 알 수 있다. 재무분석가들은 기업특성에 따라 이익 정보보다 현금흐름 정보가 기업 가치를 잘 반영해주는 유용한 정보가 될 수 있기 때문에 투자자들에게 이익 이외에 현금흐름에 대한예측 정보를 제공하는 것을 알 수 있다. 그러나 재무분석가들이 이익 이외에 현금흐름을 예측하는데는 시간과 비용이 추가적으로 소모되기 마련이다. 본 연구의 결과는 이익의 질이 높은 기업은 재무분석가의 이익예측 정보만으로도 투자자들에게 충분한 정보를 제공할 수 있으므로 현금흐름을예측하는데 추가적으로 소모되는 시간과 비용을 절약할 수 있음을 시사한다. 재무분석가에 대한 기존의 선행연구들은 주로 재무분석가들의 이익예측에 중점을 두고 있다. 본연구의 결과는 기존의 선행연구에 추가적으로 이익 이외에 현금흐름예측 정보도 미래 기업의 가치를 평가하는데 중요한 잣대가 될 수 있음을 시사한다.

This study investigates relatively recent and growing trend in analyst making operating cash flow forecasts. We find cash flow forecasts are made for companies with accounting, operating and financing characteristics that are likely to make cash flows more helpful in interpreting earnings and assessing firm viability. We find that cash flow forecasts are more likely made for firms：(1) with lower accounting quality which is measured by accrual quality；(2) with greater capital intensity；(3) with forecasted earnings losses；and (4) larger firms. These findings suggest that market participants demand cash flow forecasts when cash flows are relatively more useful in assessing firm value. Supporting this explanation, we also find that analysts make cash flows forecasts when current cash flows have greater ability to predict future cash flows. However, we find there is no significant relationship between cash flow forecasts and stock returns around the earnings announcement date. Our paper contributes to the existing literature on analyst forecasts for listed firms on Korea Stock Exchange, the majority of which concentrate mainly on analyst earnings forecasts. Therefore, our findings provide important implications to not only investors and creditors but also regulators who are interested in analyst behavior in releasing cash flow forecasts for listed firms on Korea Stock Exchange. Researchers who are interested in this area can also apply the discussion in this paper for the related studies.