한국, 중국, 미국 주식시장 간 동조화 현상에 대한 연구

Dynamic Interdependence of Pricing Information among Korea;China;and US Stock Markets

본 연구에서는 한국-미국-중국 주식시장의 움직임을 다양한 정보의 전달 경로를 파악하여 GARCH모형을 이용 통합적으로 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째;VAR모형의 분석 결과 한국과 미국시장의 수익률은 각각 상대방 시장의 과거 수익률에 의해서 영향을 받은 것으로 나타났다. 중국 시장의 경우 과거의 수익률들이 한국과 미국의 현재 수익률에 영향을 주지 못하고 있는 반면 한국과 미국의 과거 주가 수익률은 중국 시장에 영향을 주고 있는 것으로 나타나;한국과 미국 주가에서 나타난 것처럼 중국과 한국 및 중국과 미국과의 feedback 현상은 발견되지 않았다. 둘째;GARCH모형의 분석결과 한국의 주가는 미국과 중국의 주가에 통계적으로 유의한 반응을 나타내고 있으며 이들 외국 주가가 한국 주가의 움직임을 설명하는 정도도 크게 나타나고 있는 것으로 나타났다. 한편 미국은 한국의 주가에;그리고 중국은 한;미 양국의 주가에 유의한 반응을 나타내고 있으나 그 영향력은 상당히 미미한 것으로 나타났다. 특히 정보의 전달 경로는 미국의 전일 종가와 중국의 전일 종가가 국내 주가에 미치는 영향은 한국의 종가보다는 시가에 미치는 전이효과가 약 1.5~2배정도 크게 나타나고 모형의 설명력도 3배정도 증가하여 동조화 현상 분석에 정보의 시간차이를 고려하는 것이 중요하다는 점이 발견되었다. 마지막으로 전체표본을 외환위기 이전과 이후로 나누어 분석한 결과 외환위기이후 국내시장에 대한 해외시장의 영향력이 증대되는 증거를 발견하였다.

The purpose of this study is to investigates the stock market linkage among Korea;China;and US. While previous studies separately examined the price linkage between Korea and United States or between Korea and China;this study integrates the stock market linkage among these countries simultaneously. For this purpose;the study applies AR(1)-GARCH model and VAR model on the daily stock index data from February 21;1992 and December 28;2006. In particular;the study considers the various time path for utilizing the information regarding overseas stock market movements. The main findings are as follows. First;there are evidences of time varying volatilities and serially auto-correlated returns. The results suggest that AR (1) -GARCH (1,1) model is necessary for describing stock market movements in these countries. Second;VAR analysis shows that Korea stock market is significantly influenced by market movements in US while its impact on US market is minimal. In addition;Chinese stock market seems to be mainly driven by its own market fundamentals even though there are some evidences of information transmissions from both US and Korea stock markets. Finally;GARCH analysis shows that there are dynamic interdependence among the US;China and Korea’s stock markets. Among these countries;Korea is most severely influenced by the movements from the other two countries. Furthermore;the impact is mainly concentrated on the beginning price rather than the closing price. The results imply that it is very important to consider the information time path in global market integration studies.