중국수출기업의 부채 만기 구조 연구

An Empirical Study On The Determinants of Corporate Debt Maturity Structure

수출 위주의 기업들에 있어 규모의 확장이나 해외투자에 필요한 자금조달시 부채만기의 선택은 중요하다. 특히 중국의 세계무역기구(WTO) 가입으로 인하여 무역흑자는 더 빠른 속도로 증가하게 되었으며, 이에 따라 기업의 활동도 국제적으로 계속 확대되고 있다. 이에 따라 수출 등 국제적 활동이 많아진 기업들의 경우 부채만기에 대한 재검토가 필요하며, 본 연구에서는 중국의 상장기업 중 수출량이 가장 큰 3개 업종(전자/기계, 방직, 금속/비금속)을 중심으로 여러 영향 요인들이 부채만기에 미치는 효과를 실증적으로 분석하였다. 본 연구의 분석대상은 수출량기준으로 전자/기계류, 방직류, 금속/비금속류의 205개 기업을 1997년부터 2005년까지 9년 동안 만기결정요인에 대한 적절한 대용치를 선정하여 회귀분석을 실시한 결과 대리인비용의 대용치로 이용한 시장가치 대 장부가치비율이 전체표본에 대한 회귀분석에서는 부채만기와 음(-)의 유의성을 나타났고, 자산만기대응가설의 대응치인 자산만기는 실증분석 결과 모두 통계적 유의성이 높은 것으로 나타났다. 그리고 신호가설의 대용치인 미래수익변동률은 신호가설의 예측과는 달리 양(+)의 관계를 나타나고 있지만 통계적으로 유의하지는 않았다. 세금가설과 관련하여, 실증분석에서 다소 혼재된 결과를 보였다.

This study examine the determinants of the Chinese firms debt maturity based on Agency costs hypothesis, Signaling and liquidity hypothesis, Maturity matching hypothesis, Tax hypothesis. This study test the theoretically grounded debt maturity structure hypothesis with data set of 205 Chinese industrial classification firms(Electric equipment/Machinery, Textile materials, Metal/nonmetal) over 9-year period from 1997 to 2005. Using data collected from China Stock Market & Accounting Research(CSMAR). The Debt maturity was measured in two ways, One is the ratio of long-term debt to total debt, The other is the ratio of long-term debt that related to financing to total debt that related to financing. The main results of this study are follows. first, the examination of the determinants of corporate debt maturity supports the hypothesis of agency costs. That firms with more growth options in their investment opportunity sets issue more short-term debt. This result is consistent with Myers'(1977) prediction that reducing debt maturity helps control the under-investment problem. The result also provides evidence of a strong association between firm size and debt maturity with analysis of pooled sample. Large firms issue a significantly higher proportion of long-term debt. This is consistent with the observation that small firms rely more heavily on bank debt that typically has shorter maturity than public debt. Second, the regression also shows a strong support the hypothesis of maturity matching with analysis of pooled sample and also in the analysis of industrial classification and before or after entering the WTO. The coefficient estimates on asset maturity(ASSETMAT) are significantly positive in all three regression specifications. The Signaling hypothesis and the tax-based hypothesis receive mixed support.