한국기업의 자사주 취득과 외국인투자자의 적대적 인수 가능성

Korean Firms' Share Repurchases and Foreign Investors' Hostile Takeover Possibility

본 연구는 최근 몇 년간 국내기업에 대한 외국인투자자의 지분율이 상승하고, 국내기업의 자사주 취득이 증대되는 상황에서 이러한 두 가지 현상사이에 어떠한 관계가 존재하는지를 중심으로 실증분석을 수행하였다. 주요 실증결과들은 다음과 같다. 먼저 외국인투자자에 의한 적대적 인수의 가능성과 관련하여 유가증권시장 뿐만 아니라 코스닥시장에서도 외국인지분율이 증가함에 따라 자사주 취득을 늘리는 것으로 추론할 수 있다. 둘째, 유가증권기업의 경우 전년도 이익잉여금이나 이익잉여금의 변화가 큰 경우 배당수익률이 더 높은 반면, 코스닥시장에서는 외국인지분율이 보다 증가하는 경우 배당수익률도 더 높음으로써 외국인투자자에 의한 배당 압력 등 주주행동주의가 나타나는 것을 볼 수 있다. 셋째, 자사주 취득의 주요 목적인 주가안정은 유가증권시장 기업의 경우 유의한 반면, 코스닥시장은 그렇지 못한 것으로 나타났다. 한편, 유가증권시장에서는 외국인지분율이 높은 기업이 기업규모도 크며 PER도 높고 이익잉여금 수준이 높았다. 코스닥시장에서는 외국인투자자들은 투자와 배당을 위한 내부자금이 많은 대기업에 투자하는 것으로 나타났고, 외국인지분율이 증가한 기업은 배당수익률도 증가하지만 이익잉여금도 증가하고 투자도 증가하는 긍정적인 측면도 나타났다. 정보비대칭성이 상대적으로 큰 코스닥 소기업들은 자사주 취득 비율이 높게 나타났다. 더욱이 자사주 취득 비율이 높은 경우 이익잉여금 수준도 낮고, 일부 기업들은 순이익이 감소하거나 이익잉여금이 음(-)인 데도 불구하고 배당을 늘림으로써 미래 성장잠재력을 훼손할 가능성이 있는 것으로 분석된다.

This paper empirically studies the relationship between Korean firms' share repurchases and increases in foreign investors' equity ownership in Korean firms. We found the following interesting results. First, we can conjecture that foreign investors may attempt hostile takeovers for some Korean firms listed on both Stock Market Division and Kosdaq Market Division of The Korea Exchange. In this regard, we found that Korean firms with higher foreign ownership tend to repurchase more shares. Second, Stock Market Division firms pay dividends commensurate with their retained earnings. In the meantime, Kosdaq firms with higher foreign ownership pay more dividends, so that foreign investors may exert shareholder activism. Third, by repurchasing shares, Stock Market Division firms achieved stock price stability, the most important purpose of share repurchases, but Kosdaq firms did not. In addition, Stock Market Division firms with higher foreign ownership are larger, and have higher PERs and retained earnings levels. In the Kosdaq Market Division, foreign shareholders invest in large firms with more internal funds for capital expenditures and dividends. However, smaller Kosdaq firms with information asymmetry problems repurchased more shares.