바이오기업 가치평가와 공모가격 결정에 관한 연구

A Study on the Biotechnology Firm Valuation & IPO Pricing in the KOSDAQ Market

본 논문의 목적은 바이오 기업의 신규상장(IPO)과정에서 이루어지는 바이오 기업의 가치평가에대하여 실증분석을 하는 것이다. 특히 신규상장과정에서 실무적으로 사용되고 있는 바이오 기업의가치평가방법을 조사하여 분석하고 이러한 가치평가방법과 바이오 기업의 특성의 관련성을 실증분석하였다. 분석결과에 의하면 신규공개한 바이오기업들은 절대(본질)가치 평가방법이나 비교가치평가방법을 사용하고 있었으며 비교가치 평가방법 중에서는 PER이나 EV/EBITDA방법을 많이 사용하는 것으로 나타났다. 실증분석결과에 의하면 여러 가지 면에서 유사한 비교대상 기업을 근거로 바이오기업의 공모가격을 산정하는 비교가치 평가방법에 비하여 규정에 의하여 공모가격을 산정하던 절대(본질)가치 평가방법의 경우에는 수요예측제도가 역할을 제대로 하지 못하였던 것으로나타났다. 이는 연구개발활동과 같은 무형자산의 비중이 높은 바이오기업에 절대(본질)가치 평가방법이 사용되는 경우, 공모주의 가치가 구조적으로 저평가되므로 수요예측기간 중에 또 다시 공모주를 저평가하기는 어렵고 또한 투자자들도 이미 공모주가 저평가되었다는 것을 인지하고 있으므로 수요예측기간 중에 가치 있는 정보를 제공할 동기가 존재하지 않았기 때문으로 여겨진다. 반면에 비교가치 평가방법을 사용한 경우에는 처음부터 저평가가 아니라 과대평가될 가능성이 높은 것으로 나타났고 이는 청약미달, 주관사회사의 평판에 대한 악영향, 시장조성 등의 불확실성으로 이루어 질 수 있으므로 수요예측 기간 중에 이러한 불확실성을 해소할 수 있는 가치가 높은 정보를수집해야 할 필요성이 있는 것으로 나타났다. 이러한 불확실성이 수요예측절차를 통하여 해소되는것으로 연구결과가 나타나 비교가치 평가방법 하에서의 수요예측제도는 바이오기업의 공모가격 결정과정에서 시장메커니즘으로서의 중요한 역할을 수행했음을 보여주고 있다.

The purpose of this paper is to empirically examine the valuation process of biotechnology IPO(Initial public offering) firms. In particular, the paper investigates various valuation methods that are used in the valuation process of biotechnology firms. The results show that most biotechnology IPO firms use price-multiple methods, in particular, PER or EV/EBITDA to value IPO shares. In general, the absolute valuation method prescribed by the regulation tends to undervalue IPO share price compare to the share price estimated by the price-multiple methods. When IPO firms use the absolute method, the bookbuilding process does not play its role of collecting information and fails to reflect revealed information into adjusting offer prices properly. In contrast, the results show, when IPO firms use the price-multiple methods, the bookbuilding process works well in collecting information and reflects revealed information into offer price.