한국기업의 M&A 결정요인

Determinants of M&A for Restructuring Financially Distressed Korean Firms

본 연구의 목적은 다음과 같다. 첫째, 구조조정기업의 M&A동기와 효과에 대하여 연구한다. 이를 위하여 정상기업간에 발생한 일반 M&A의 동기와 효과를 비교하여 연구한다. 둘째, 구조조정기업이 어떤 요인에 의하여 M&A를 선택하는지 그 결정요인에 대하여 연구한다. 이를 위하여 구조조정기업 중 자체정상화를 추진하는 기업과 비교하여 검증한다. 본 연구는 1998년 1월 1일부터 2003년 3월 31일까지 구조조정기업 중에서 M&A를 통하여 정상화된 기업을 대상으로 분석하였다. 구조조정수단의 구조조정기업의 M&A동기와 효과를 검증하기 위하여 M&A 공시효과에 대한 사건연구를 실시하였다. 그리고 구조조정기업의 M&A결정요인을 분석하기 위하여 자체정상화를 추진하고 있는 구조조정 기업들과의 특성을 비교 분석하였다. 이를 위해 로짓(Logit)모형을 이용하여 검증하였다. 본 연구의 분석결과 첫째, 정상기업과 구조조정기업의 M&A 공시효과 차이는 사건일 이전 거의 전 기간에서 유의한 것으로 나타났다. 더욱이 정상기업의 M&A 공시효과가 구조조정기업의 공시효과보다 더 크게 나타났다. 이러한 결과는 재무적 시너지를 향상시키기 위한 동기를 갖는 구조조정 M&A보다 다양한 동기를 갖는 정상기업간의 M&A가 시너지효과를 더 크게 한다는 것을 의미한다. 둘째, 구조조정기업의 M&A를 결정하는 요인에 대한 분석결과를 보면, 구조조정내용변수들은 구조조정기업의 M&A에 영향을 미치지 못하고 기업고유의 특성 중 매출액영업이익률변수만이 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과에 의하면, 기업이 자체적으로 회생할 수 있는 능력이 높다고 판단되는 기업은 자체적으로 정상화를 추진하고 있는 것으로 보여지는 반면, 자체적으로 회생할 수 있는 능력이 낮다고 판단되는 기업은 M&A를 선택하고 있다고 볼 수 있다.

The purposes of this study are summarized into two as follows. First, this thesis studies motive of M&A for restructuring. To test this, this study examines that of general M&A between normal companies. Second, this thesis studies what are determining factors of M&A. To test this, this study compares firms in the process of carrying out reorganization for themselves with those restructuring through M&A. The empirical test results are as follows. First, result on motive of M&A for restructuring indicates that the difference in the announcement effect of M&A between restructuring and normal firms is shown to be significant during almost all periods before event date. Furthermore, the M&A announcement effect of normal firms is shown to be larger than that of restructuring firms before event date. These results imply that M&A of normal firms that has various motives makes synergy effect larger than M&A for restructuring that has only a financial synergy motive. Second, result on determining factors of M&A for restructuring indicates that variables of restructuring contents do not influence M&A and only one variable of operating profit to sales ratio out of firm-specific variables influences M&A. Logit analysis result shows that except operating profit to sales ratio as a managerial performance proxy variable, any other variables are not significant. Only operating profit to sales ratio variable is significantly negative at a 5% level.