코스닥 신규공개기업의 공모주 가치평가에 있어 무형자산의 영향에 대한 실증연구

An Empirical Study on the Effect of Intangible Assets on the Valuation of KOSDAQ IPO Firms

본 논문은 유가증권시장과 코스닥시장에 이미 상장된 기업을 대상으로 연구를 시도한 기존의 연구문헌들과는 달리, 무형자산이 높은 비중을 차지하는 코스닥시장의 신규공개기업을 대상으로 신규공개기업과 코스닥시장의 투자자들이 가치평가과정에서 무형자산의 요소들을 공모가격과 시장가격에 어떻게 반영하였는지를 비교분석하였다. 이를 위해서 이미 자본화된 무형자산 뿐만 아니라비용화된 무형자산, 즉 연구개발과 관련된 지출, 광고선전 활동과 관련된 지출과 인적자원 확보와관련된 지출 등과 같은 비용처리되는 무형자산으로 구분하고 이들이 신규공개기업의 가치결정에어떠한 영향을 미치는 지를 살펴보았다. 본 논문의 결과에 의하면 자본화된 연구개발비는 모든 회귀식에서 유의하게 나타나 공모가격과 시장가격 형성에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 반면에 기타 무형자산과 비용화된 연구개발비는 공모가격의 결정과 시장가격 형성에 영향을미치지 않는 것으로 나타났다. 광고선전비의 경우, 공모가격의 결정과 시장가격의 형성에 모두 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타나 기업가치 구성요소 중의 하나로 인식하고 이를 기업가치 평가 시에 반영하고 있으며 시장에서도 이에 대한 중요성을 인식하여 시장가격에 반영하고 있는 것으로 나타났다. 한편, 인건비는 시장가격에만 유의하게 영향을 미치는 것으로 나타나, 신규공개기업과 주간사회사는 이를 기업가치의 중요한 구성요소로 판단하고 있지 않으나, 시장에서는 이를중요한 요소로 간주하여 시장가격 형성에 반영하는 것으로 나타났다.

The purpose of this study is to examine the effect of intangible assets and revenue expenditures such as R&D expenses, advertising expenses on the valuation of IPO firms. We also examine the influence of human capital measured by wages, salaries, employee training and education expenditures, and welfare expenditures on the valuation of IPO firms. We first examine the effect of intangible and quasi-intangible assets on the offer price and market price in the first trading day. The empirical results show that capitalized R&D expenditures and advertising expenditures appear to be significantly related to the pricing of the offer price and market price. But other intangibles assets and revenue expenditures of R&D are not clearly related to the pricing of the offer price and market price. Expenditures related to human capital appear to be strongly related to the market price but not be related to the offer price.