기업수명주기에 따른 배당정책이기업가치에 미치는 영향

Impact of Dividend policy on Firm Valuein the Corporate Life Cycle

본 연구는 기업수명주기에 따른 고배당정책이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 이를 위하여 현금흐름패턴으로 구분한 기업수명주기와 배당률의 상호작용항이 기업가치로 측정한 Tobin’s Q에 미치는 영향을 살펴보았다. DeAngelo et al.(2006)의 수명주기효과에 따라, 성숙기에 있는 기업의 고배당정책은 다른 기업수명주기 기업의 배당정책보다 기업가치를 증가시킬 것으로 예상하였다. 분석결과, 성숙기의 고배당정책은 다른 기업수명주기의 배당정책보다 가치관련성이 높은 것으로 나타났다. 다른 기업수명주기의 더미변수와 배당정책의 상호작용항을 각각 분석한 결과에서는 도입기와 쇠퇴기의 배당정책이 다른 기업수명주기의 배당정책보다 가치관련성이 낮은 것으로 나타났다. 이와 반대로 성장기의 배당정책은 다른 기업수명주기의 배당정책보다 가치관련성이 높은 것으로 나타났다. 추가분석으로 유가증권 상장시장과 코스닥 상장시장으로 나누어 분석한 결과, 성숙기의 배당정책은 모든 시장에서 다른 기업수명주기의 배당정책보다 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 있는 것으로 나타났으며, 도입기와 쇠퇴기의 배당정책은이 다른 기업수명주기의 배당정책보다 기업가치에 미치는 긍정적인 효과가 낮은 것으로 나타났다. 또한, 배당정책을 여러 측정 방법으로 나누어 분석한 결과, 매출액과 당기순이익, 자기자본 대비 배당액으로 측정한 배당정책 모두 성숙기의 배당정책이 다른 기업수명주기에 비해 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이상의 결과는 기업수명주기에 따라 배당정책의 가치관련성이 차이가 있음을 의미한다. 이를 통해 배당정책이 기업가치에 미치는 영향이 기업수명주기에 따라 다르게 작용하고 있음을 검증하였다는 점에서 공헌점이 있다. 이는 자본시장에서 배당정책이 기업가치에 미치는 영향을 고려할 때 기업수명주기를 고려할 필요가 있음을 시사한다.

This paper examines the effect of high dividend payout policy on firm value according to the corporate life cycle. For the empirical analysis, we conduct the effect of the interaction term between the corporate life cycle and the dividend payout rate measured by cash flow patterns, on Tobin's Q measured by firm value. According to the life cycle effect of DeAngelo et al. (2006), we expect that the high dividend payout of the maturity stage will have a more positive effect on firm value than the dividend payout of companies in other life cycles. As a result of the analysis, we confirm that the high dividend payout in the maturity stage is positively associated with firm value compared to the other corporate life cycles. In the analysis, which includes dummy variables in other corporate life cycles except for the maturity stage, the dividend payout in the introduction stage and the decline stage has a lower positive effect on firm value than the dividend payout in other corporate life cycles. On the other hand, we find that the dividend payout in the growth stage has a higher positive effect on firm value than the dividend payout in other corporate life cycles. As an additional analysis, we divide by market and find that the dividend payout at the maturity stage is positively associated with firm value compared to the other corporate life cycles in all markets. And the dividend payout at the introduction stage and decline stage is negatively associated with firm value. In addition, as a result of analyzing the dividend payout by dividing it by various measurement methods(dividend to sales, net income, equity), we find that the dividend payout of the maturity stage is positively associated with firm value compared to the other corporate life cycles. This results imply that there is a difference in the value relevance of the dividend payout policy according to the corporate life cycle. Through this, we expect that information of the dividend payout policy effects can work differently according to the corporate life cycle.