법인세율 인하에 따른 배당기업의 주주가치 상승효과 분석

Tax, Dividend, and Shareholder Value: Evidence from Korean Listed Companies

법인세율의 변동은 기업 활동에 영향을 미쳐 미래 수익과 재무 건전성에 경제․통계적으로 유의미한 영향을 줄 수 있다. 이에 본 연구는 2008년과 2009년에 걸쳐 실시된 국내 법인세율 인하에 따른 한국거래소 유가증권시장 상장 배당기업의 주주가치 상승효과를 사건연구(event study)를 통해 분석하였다. 사건일은 2008년과 2009년 각각 법인세율 인하 개정안 발표일과 의결일로 지정하였다. 분석결과 국회에서 법인세율 인하 개정안 발표 시 배당기업의 누적초과수익률(cumulative abnormal return)이 무배당기업의 그것을 상회했으며, 배당기업 중 배당성향이 높은 고배당기업의 누적초과수익률이 저배당기업의 그것 보다 높게 관찰되었다. 또한 다중회귀분석 결과 법인세율 인하 개정안 발표일 전후 5일([－2, ＋2]) 및 11일([－5, ＋5])의 사건구간에서 배당성향과 누적비정상수익률 간에 양(＋)의 상관관계가 나타났다. 이는 효율적 시장가설에 반하는 이례현상(anomaly)이며, 법인세율 인하가 발표되는 시점에 투자자들이 이를 새롭고 의미 있는 정보로 인지하여 투자 의사결정에 반영했음을 함의한다. 과거 법인세율 인하시 기업의 배당성향 상승을 경험한 투자자들의 행태가 고배당기업과 누적초과수익률 간 유의적인 양(＋)의 상관관계에 영향을 주었다는 추론이 가능하다.

Corporate tax rate changes are known to wield economically and statistically significant influences on the future revenues and financial conditions of firms through their operation channels. In this regard, we study the shareholder value effects of the Korea Stock Exchange－listed firms due to the 2008 announcement and 2009 enactment of marginal tax rate reduction made by the Government and Assembly of the Republic of Korea. The empirical implications of our event study are as follows： First, the cumulative abnormal return (CAR) of an average dividend－paying company dominates that of a non－dividend cohort. Second, a high－dividend listing, on average, posts a higher CAR than a low－dividend peer. Lastly, controlled for a variety of firm－level factors, the payout ratio positively affects the CAR through 5－day and 11－day event periods around the announcement made in 2008. This is an anomaly that counter－exemplifies the efficient market hypothesis：The traders are deemed to acknowledge a tax rate decrease as new and meaningful information for their amended investment behavior, reminiscent of their past learning experience of a positive correlation between a high－dividend stock and its high announcement return.