Dollar Index와 아시아 NDF (역외 차액결제선물환) 간의 시간가변 상관관계에 관한 연구

Estimating Time-Varying Correlations Between Dollar Index and Non-Deliverable Forward in Asian Markets

본 연구에서는 Dollar Index와 아시아 주요 NDF(Non Deliverable Forward, 역외선물환) 환율 간의 동조화를 실증분석하였다. 이를 위해 시간가변 상관계수를 추정할 수 있는 DCC(Dynamic Conditional Correlation)-GARCH(1,1)-GJR 모형을 도입하였고, 동시에 모형의 장점을 활용해 비대칭성의 존재 여부도 검증하였다. 분석대상인 아시아 국가는 NDF 거래가 활발하게 이루어지고 있는 한국, 중국, 인도, 인도네시아, 말레이시아, 대만, 필리핀 7개국이며, 실증분석기간은 2005년 11월 3일부터 2015년 6월 18일까지이다. 특히 본 연구에서는 미국의 양적완화 정책이 달러화 가치 변동에 큰 영향을 미친 점을 고려해 표본기간을 정책시행 이전과 시행기간으로 구분하여 분석하였다. 본 연구에서 제시하는 표본기간 동안의 실증분석결과를 통해 양적완화 시행기간의 상관계수 평균이 이전기간에 비해 모두 상승했고, 해당국가의 경제 여건에 따라 국가별로 그리고 기간별로 상이한 모습들을 확인하였다. 달러화의 가치를 측정하는 Dollar Index와 환율의 미래 움직임의 예상이 반영된 NDF 환율 간의 시간가변 상관계수를 파악하려는 본 연구를 통해 다양한 정보의 복합적인 작용으로 나타나는 상관관계를 시간변화에 따라 확인할 수 있었으며, 포트폴리오 투자자와 글로벌 기업, 금융기관들에게 새로운 이슈를 제시할 것으로 기대한다.

This paper tries to estimate the dynamic conditional correlation(DCC) model with GJR in order to find asymmetric, heteroscedasticity and time varying correlations in Asian NDF(Non-Deliverable Forward) markets. Liquid NDF markets could serve international portfolio investors by affording them an otherwise unavailable means to hedge foreign exchange risk. Asia’s NDF turnover accounts for the overwhelming majority of global NDF turnover. Using Dollar Index and seven major Asian NDF(1M) rates such as Korea, China, India, Indonesia, Malaysia, Philippines, Taiwan from 11/3/2005 to 6/18/2015, this study finds the evidence time-varying correlations in addition to the asymmetric. According to the main estimated results of this paper, NDF market integration among Asian countries seems to have been increasing gradually since Quantitative Easing.