중국 상장기업의 경영진지분율과 기업성과 간 관계 분석

Managerial Ownership and Corporate Performances in China

중국의 상장기업들은 계획경제에서 시장경제로 전환되는 정치적 배경하에 독특하고 복잡한 소유구조를 갖고 있다. 본 연구는 중국 상장기업의 소유구조를 나타내는 경영진지분율과 기업성과(ROA, ROE) 간의 관계를 실증적으로 연구하는 데 목적이 있다. 지금까지 중국의 상장기업을 대상으로 소유구조와 기업성과 간의 관계에 대한 연구는 많이 이루어져 왔지만, 대부분 표본기업수가 적고 분석 대상 기간도 짧을 뿐만 아니라 최근 기간에 대한 연구는 매우 부족한 실정이다. 이에 본 연구는 중국의 전체 산업 중에서 상해·심천 증권거래소에 상장을 유지하고 있는 기업을 대상으로 기업의 소유구조인 경영진지분율과 기업성과 간에 어떠한 관련성이 있는지를 분석하였다. 이를 위하여 2010년부터 2014년까지 5년간 958개의 표본기업(금융업 제외)을 대상으로 시계열자료와 횡단면자료를 결합한 패널자료로 고정효과모형을 적용하여 분석하였다. 전체 표본을 대상으로 내·외생성을 고려한 패널 회귀분석 결과에 의하면 첫째, 총자산수익률(ROA)과 자기자본수익률(ROE)은 경영진지분율과 모두 역 U자형의 관계로 나타나 경영진지분율과 기업성과 간에 비선형 관계가 존재함을 알 수 있었다. 둘째, 소유 구분에 따른 분석 결과에 의하면 국유기업은 전체 기업 및 민간기업에 대한 분석 결과와 달리 경영진지분율과 기업성과 간에는 비선형 관계가 아닌 단순한 선형 관계로 나타났다. 셋째, 독립이사비율과 소유집중도는 경영자의 경영행위 감시의 역할로 이들은 높아질수록 기업성과의 개선에 영향을 미치는 것으로 확인되었다.

This paper empirically studies the relationship between the managerial ownership and corporate performances in China. Using the panel dataset of 958 companies across 12 industries in 2010-2014 (non-financial listed firms). The results indicate that First, the regression analysis taken from both exogenous and endogenous perspectives on the entire sample revealed that an inversed U-shaped curve, displaying non-linear relationship between the managerial ownership and two measures of corporate performance (ROA, ROE). Second, the regression analysis on each group divided according to the ownership type displayed that state-owned enterprises were not in line with the above conclusions (entire sample, private-owned enterprises), and there are only linear relationships between the managerial ownership and two measures of corporate performance. Third, we also find that corporate governance variables including concentration of ownership and the ratio of independent directors perform monitoring role to help to improve firm performance.