임원과 기술직원에 대한 스톡옵션 부여가 중국 기업 주식수익률에 미치는 영향

The Effects of Executive Stock Option and Employee Stock Option on the Stock Returns in China

본 연구에서는 2006년부터 2014년까지 중국 상하이 증권거래소와 선전 증권거래소에 상장한 기업 중 스톡옵션을 부여한 기업 240개를 대상으로 부여 공시일 20일 전부터 부여 공시일까지 [-20, 0], 부여 공시일부터 부여 공시일 20일까지 [0, +20], 두 기간의 누적초과수익률(Cumulative Abnormal Return: CAR)과 공시 후 1년간의 보유기간수익률(Holding Period Return: HPR)을 분석하였다. 전체 주식대비 스톡옵션 비율, 경영자 스톡옵션 부여비율과 종업원 중 핵심기술자 스톡옵션 부여비율을 분리하여 스톡옵션 부여 공시 전후의 주식시장 반응을 검증하였다. 회귀분석 결과, 스톡옵션 부여 공시가 스톡옵션 부여 전후의 누적초과수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타난 반면, 스톡옵션 부여량은 1년간의 보유기간수익률에는 통계적으로 유의한 영향이 없는 것으로 나타났다. 한편, 스톡옵션 부여 대상자 수가 1년간의 장기 보유기간수익률에 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 연구 결과는 소수에 편중된 큰 혜택보다 보편적으로 다수에게 제공되는 보편적 보상수단으로써의 스톡옵션의 긍정적 기능이 기업의 장기적 가치를 제고한다는 점을 시사하고 있다.

This paper studies the market effects of stock option compensation on firm values in China. Using the combined 240 firm data of RESSET and GTA databases from 2006 till 2014, we perform empirical tests whether stock options play a role as incentive and compensation schemes for executives and employees with expertise and technology in a way reduce the agency cost between agencies like executives and employees. We perform the empirical tests for 40 trading days around the announcement day. The main test results are summarized as follows. First, the empirical test results show a higher abnormal returns and cumulative abnormal returns around the announcement date. Second, the amount of stock option, both executive option and core-technology option, do not have any statistically significant effect on short-run CARs. Third, the dispersion of stock option, both executive option and core-technology option, measured by the ratios of numbers of option recipients to total employees, has a statistically significant positive effect on one-year HPRs (holding period returns). The results with respect to the announcement effects are basically same as those of the prior studies while the long-run effects of stock options are contradictory to the prior studies that report positive effects of stock options. Our results also support some of prior studies which the positive effect of wide dispersion of stock option endowment contributes on stock market returns.