임원의 재임기간과 연구개발비가 기업가치에 미치는 영향

The Effects of Executive Tenure and R&D Expenditures on Firm Value

본 연구는 임원의 재임기간과 연구개발비 지출이 기업가치에 미치는 영향에 대하여 분석하였다. 임원의 재임기간이 길어지면 기업에 대한 이해가 증가하고 경험이 축적되어 기업을 위한 효과적이고 효율적인 의사결정이 가능하다는 장점이 있는 반면, 이미 이루어놓은 성과에 안주하거나 위험회피적인의사결정을 할 가능성이 높아진다는 단점이 있다(Hambrick and Fukutomi 1991). 연구개발비는 기업의 가치를 높이는 투자활동이지만, 성과가 나타나기까지 상당한 시간이 소요되고, 수익성의 실현에있어서 불확실성이 있다는 특징이 있다. 본 연구는 연구개발비가 장기간 소요되는 투자이기 때문에 경영자의 재임기간이 길수록 연구개발비의 성과를 내는데 유리하며, 연구개발비 지출이 클 때 경영자의재임기간 길어졌을 때의 단점이 상쇄된다고 보아, 연구개발비 지출이 클 때 임원이 재임기간과 기업가치의 관계에 대한 실증분석을 수행하였다. 분석결과, 연구개발비 지출이 클 때, 임원의 재임기간이 길수록 기업가치가 증가하지만, 연구개발비의 지출이 작을 때에는 재임기간이 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높은 것으로 나타났다. 등기임원과 미등기 임원을 구분하여 분석한 결과, 이러한 결과는 등기임원의 재임기간에서 유의하게나타남을 확인하였다. 본 연구의 결과는 연구개발비 지출 비중이 클 때 임원의 재임기간이 기업가치가증가로 이어질 수 있음을 보였다는 점에서 기업의 인사 및 전략 등 실무적인 측면에 시사점을 제공한다. 또한 임원의 재임기간이 미치는 영향이 등기임원에서 두드러지게 나타났다는 실증결과를 제시하여, 법적인 등기여부에서 발생한 차이를 떠나 등기여부가 실질적으로 기업에 미치는 영향이 다를 수있음을 보였다는 점에서 투자자들이나 정책당국에 의미있는 결과를 제공한다.

This paper investigates the effect of executive tenure and R&D expenditures on firm value. Executive tenure affects firm value positively and negatively. Managers in later years learn more skills and more knowledge for effective and efficient decision making than managers in early years(Hambrick and Fukutomi 1991). While, managers in later years are in less active position for risky investment than in managers in early years(Hambrick and Fukutomi 1991). The type of R&D expenditures is one of risky investments and it is expected that it takes a long time for reward of R&D expenditures. We expect that executive tenure is positively related with firm value when a firm invests in R&D largely because longer executive tenure is more effective for completion of R&D investments and the disadvantage of longer executive tenure is mitigated. To test our hypotheses , we perform the multivariate regression analysis of executive tenure on R&D expenditures first. We find that executive tenure is positively related to R&D expenditure. Second, we perform the multivariate regression analysis of executive tenure and R&D expenditures on firm value by interaction variables. We find firm value is positively related to firm value when large R&D expenditures are recorded. Moreover, we perform the regression by dividing the sample into registered and unregistered executive group. We find that firm value is positively related to firm value with more R&D expenditure in registered executive group. These results suggest operational implications to human resource and strategy department of firms by showing that longer executive tenure could be better for firm value when a firm has a large portion of long term investment projects. In addition, the results related to registered and unregistered executive groups are meaningful to investors and policy making authorities by suggesting the substantive effect of registered executives on firm value.