한국에서 통화정책 기대경로 유효성에 대한 실증분석

An Empirical Analysis of the Effectiveness of Expectations Channel of Monetary Policy in South Korea

최근 발생하는 고물가 현상은 공급 주도 인플레이션의 특징을 보인다. 각국 중앙은행은 강한 통화 긴축정책으로 이에 대처하고 있다. 본 연구의 목적은 통화정책 파급경로 중 기대경로가 한국에서 작동하고 있는지를 실증적으로 분석하는 것이다. 기대경로는 통화정책이 기대인플레이션에 영향을 주고 기대인플레이션이 실제 인플레이션에 영향을 주는 방식으로 통화정책 효과가 전달되는 경로이다. 기대경로의 유효성을 분석하기 위해 단기제약을 부과한 SVAR 모형으로 충격반응함수 및 예측오차 분산분해 분석과 토다·야마모토 그랜저 인과검정을 실시했다. 분석 결과 기대 인플레이션은 과거지향적 방식으로 형성되는 특징을 보였다. 통화정책이 기대인플레이션에 미치는 영향은 유의하지 않거나 본래의 정책 의도에 부합하지 않는 방향으로 나타났다.금리 및 기대인플레이션이 실제 인플레이션의 예측오차를 설명하는 정도는유가 등 공급요인에 비해 미미했다. 이러한 분석 결과는 한국에서 통화정책 기대경로가 유효하게 작동하고 있지 않음을 시사한다.

The recent inflation can be characterized as supplyled inflation. Central banks worldwide are responding to the current inflation with tightening monetary policies. This study empirically analyzes whether the expectation channel is operating in Korea. The expectation channel is the path through which the monetary policy affects expected inflation, and expected inflation affects actual inflation. To analyze the validity of this channel, the impulse response function, variance decomposition analysis, and the Toda Yamamoto Granger causality test were performed with SVAR models. As a result, expected inflation was formed in a pastoriented way. The effect of monetary policy on expected inflation was either insignificant or inconsistent with the intention of the monetary authorities. The influence of interest rates and expected inflation towards actual inflation was negligible compared to supply factors such as oil prices. These results suggest thatKorea’s expectation channel is not working effectively.