Financial Distress, Capital Structure, and Corporate Governance: Evidence from Chinese State-Owned Enterprises

재무적 곤경, 자본구조 및 기업지배구조: 중국 국영기업을 중심으로

중국 국영기업(state-owned enterprise)은 중국 국가 경제의 큰 비중을 차지하고 있는 주요 참여자이다. 국영기업은 민간기업과 특성이 다르기 때문에 국영기업에 대한 분석은 중국 경제를 이해하는 데 매우 중요하다. 중국 국영기업은 일련의 개혁을 거쳐 운영 효율성이 향상되었지만 재정적 어려움으로 인해 여전히 상당한 손실과 높은 부채 비율을 경험하고 있다. 본 논문은 상장된 재무 데이터를 사용하여 국영기업의 거버넌스가 재무적 곤경 비용(financial distres costs)에 미치는 영향을 분석하였다. 먼저 기업의 재무적 곤경(fianical distress)에 대한 지표를 구축하고. 고위 경영진의 지분 비율을 기업지배구조를 측정하는 변수로 간주한다. 고위 경영진이 보유한 주식이 많은 회사는 다른 주주의 감시를 받을 가능성이 적기 때문에 지배구조가 더 좋지 않은 것을 측정한다고 간주하는 것이다. 그리고 재무적 곤경변수와 기업 지배 구조 변수의 관계를 회귀분석을 통해 살펴본다. 분석 결과, 고위 경영진이 더 많은 주식을 보유한 회사가 더 높은 재무적 곤경 비용과 관련되어 있음을 발견하였다. 우리의 분석 결과는 중국 국영 기업의 기업 지배 구조가 재무적 곤경 비용에 중요하다는 것을 암시한다.

China's state-owned enterprises are the main participants in the Chinese national economy, so understanding the uniqueness of these enterprises is crucial. Since state-owned enterprises differ in their characteristics from private enterprises, the analysis of state-owned enterprises is very important for understanding the Chinese economy. These state-owned enterprises have been subject to a series of reforms, and although the operating efficiency has improved, the enterprises still experience significant losses and a high debt ratio from financial difficulties. This paper analyzes the effects of the governance of state-owned enterprises on financial distress costs using the listed financial data. We, first, construct indicators for the financial distress for firms. We adopt the pro-portion of senior executives' shareholding for measuring corporate governance of the firms, because firms with larger shares held by the senior executives are less likely to be monitored by other shareholders. Then, we run regressions of the corporate governance variables on the constructed financial distress measures. We find that the firms with the larger shares held by senior executives are associated with higher financial distress costs. Our analysis results imply that corporate governance of the Chinese state owned firms is critical in financial distress costs.