정보전이지수를 이용한 원자재가격과 산업별 주식수익률의 연계성에 대한 Covid-19과 러우전쟁의 영향 분석

An Investigation on the Effect of Covid-19 and Russo-Ukraine War on the Connectedness Between Commodity Price and Industrial Stock Return Using the Spillover Index

본 연구는 원자재가격 변화의 산업별 주식수익률에 대한 영항을 분석한다. Covid-19 및 러우전쟁을 전후하여 원유, 구리, 옥수수 등의 원자재가격 변화와 환율 변동이 Kospi 및 6개의 산업별 주식수익률에 미치는 영향을 분석하였다. 분석대상 기간은 2017년 9월 5일부터 2022년 12월 23일까지이며, Diebold, Yilmaz(2012)의 정보전이지수(spillover index)를 이용하여 분석하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 주식시장, 외환시장 및 다른 원자재시장에 대하여 가장 영향력이 큰 시장은 구리시장이며, 다음으로 영향을 주는 시장은 원유시장으로 나타났다. 다른 시장으로부터 가장 영향을 많이 받는 시장은 외환시장, 주식시장, 옥수수시장 등으로 나타났다. 둘째, Covid-19 이전에 정보의 공헌자(contributor)로서의 역할을 하던 주식시장이 Covid-19나 러우전쟁의 충격이 가해지는 기간에 정보의 수령자(recipient)로 역할이 바뀌는 것으로 나타났다. 셋째, Covid-19의 충격으로 인하여 Kospi 수익률에 대한 영향이 증가한 원자재는 원유와 옥수수이며, 러우전쟁의 충격으로 인하여 Kospi 수익률에 대한 영향이 증가한 원자재는 구리이다. 넷째, 산업별로 살펴보면, 전기전자, 화학, 철강업에서는 원자재시장과 연계성이 대체로 높은 편이며, 음식료품, 기계, 운송장비업에서는 비교적 낮은 편으로 나타났다. 다섯째, 모든 산업에서 Covid-19 기간이나 러우전쟁 기간에 총 정보전이지수가 높게 나타난다는 것을 확인하였다.

This paper analyzes the effect of commodity prices on the industrial stock market. The commodities selected to represent raw materials are crude oil, copper, and corn. Kospi and six industrial stock price indices including foods, chemical, steel, machinery, electronic, and transport are analyzed. The exchange rate is also included in the model. Test period is 1,257 trading days from September 5, 2017 to December 23, 2022. Spillover effect is measured with Diebold and Yilmaz (2009, 2012)’s index. Major findings are as follows. First, the influential markets to stock and foreign exchange markets are copper and crude oil markets. Second, the stock market which was a contributor to information before Covid-19 changed role to the recipient of information during the Covid-19 and Russo-Ukraine war period. Third, the effect of crude oil and corn on Kospi returns caused by the Covid-19 is increased. And the effect of copper is increased during the Russo-Ukraine war period. Fourth, the stock returns of electronic, chemical and steel industries have high connectedness with the commodity market compared to that of foods, machinery and transport industries. Fifth, the total spillover index appears high in all industries during the Covid-19 and Russo-Ukraine war period compared to pre-Covid-19 period.