실물옵션이론을 이용한 다계층 MBS의 감정평가

Appraisal of Multi-Layered MBS with Real Option Analysis: Focused on Prepayment Risk

본 연구는 주택가격이 불확실하게 변화할 때 조기상환 위험을 내포한 다계층 MBS(CMOs)를 활용하여 실물옵션이론에 기반한 감정평가모델을 제안하고 사례를 고찰한 후 관련 시사점을 제안하였으며 그 결과는 다음과 같다. 1) 조기상환 옵션의 행사가격이 상승할수록 조기상환 위험의 발생시기는 지연되고 조기상환 위험의 가치는 줄어든다. 2) 주택가격의 변동성이 커질수록 조기상환시기는 앞당겨졌으며 조기상환 위험의 가치는 증가한다. 3) 대출금리가 낮아질수록 조기상환 위험은 감소하는데 이는 본 연구에서 조기상환이 주택가격의 불확실성으로부터 기인함을 가정했기 때문이다. 결국, MBS의 발행자는 주택가격의 변화와 시장금리 등을 토대로 CMOs의 가격을 조절하여 자본시장이 용인하는 수준 내에서 조기상환 위험을 합리적으로 대응하기 위한 전략을 세울 필요가 있다.

This paper shows a appraising model based on real option theory with CMOs, Multi-Layered MBS, that involves prepayment risk when housing prices fluctuate with uncertainty, analyzes and considers the results, and proposes related implications. And, the result is as follows. 1) As the strike price(the sale price of the house) of an prepayment option increases, the occurrence of the prepayment delays and the value of the prepayment risk reduces. 2) As the volatility of housing prices increase, the prepayment period advances, and the value of the prepayment risk increases. 3) The lower the loan interest rate, the lower the prepayment risk, because this paper assumes that prepayment is caused by housing prices’ uncertainty. Finally, the issuer of MBS needs to set up a strategy to reasonably respond to the prepayment risk within the level tolerated by the capital market by adjusting the CMOs’ price based on changes in housing prices and market interest rates.