경제 불확실성과 한국 기업의 투자

Economic Uncertainty and Investment of Korean Firms: A Empirical Study Employing Economic Policy Uncertainty Index of Korea, US and China

본 연구는 한국의 기업활동조사로부터 5,594개 기업의 2006년부터 2017년 기간 동안의 67,128 개 관측치와 한국, 미국, 중국의 경제정책 불확실성 지수를 활용해서 경제 불확실성이 기업의 투자에 미치는 영향을 연구한다. 우선 기업의 매출과 자본스톡의 장기 공적분 관계를 확인하고 오차수정모형을 통해 Bloom (2000), Bloom et al., (2007)의 가설을 검증한다. 특히 미국과 중국에 자회사를 운영하는 한국 기업을 따로 떼어 분석하고 전체 한국 기업의 경우와 비교한다. 한국 기업은 기존 이론에서 예측한 바와 같이 비가역성이 있는 투자에 대해 다소 유보적인 반응을 보임으로써 매출 변화 제곱항의 기업 투자변화에의 영향 계수가 일관된 양의 부호를 보였다. 볼록한 형태의 기업투자 반응이 확인되었다. 또한 경제불확실성은 그 자체로 기업의 투자에 영향을 미치기보다 매출 충격과 상호작용을 통해 기업의 투자에 영향을 미쳤다. 이 때 기업은 경제 불확실성이 높을 때 투자 반응을 좀 더 작게 가져가는 것이 확인되었으며 주의효과(cautionary effect)를 확인할 수 있었다. 특히 이러한 주의효과는 한국 기업의 투자에 관한 실증식에서 중국의 경제불확실성을 독립변수로 했을 때 한국과 미국 경제 불확실성 영향보다 유의미하고 확연하게 나타났다.

This study investigates the effect of economic uncertainty on firm investment. 67,128 observations from 2006 to 2017 of 5,594 Korean firms from the Business Activity Survey and economic policy uncertainty (EPU) indices of Korea, the United States, and China are used as data. The long-term cointegration relationship between firm sales and capital stock is confirmed, and the hypothesis that economic uncertainty affects firm investment along with demand is verified through an error correction model. In particular, Korean firms with subsidiaries in the US and China are analyzed separately to investigate the effect of the US and Chinese EPU. According to the analysis, Korean firms show a short-term reduced response to irreversible investment, so that the coefficient of influence of the square term of the change in sales on the change in firm investment shows a positive coefficient (a convex type of firm investment response). In addition, economic uncertainty affects firm investment through interaction with sales change (the cautionary effect). In particular, the cautionary effect was more significant and clear when China’s economic uncertainty was taken as an independent variable.