통화정책 발표가 외환선물 거래에 미치는 영향

Analyzing the Influence of Monetary Policy Announcements on Foreign Exchange Futures Markets

Fischer와 Ranaldo는 2011년 연구를 통해 미국 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee)의 통화정책 발표가 글로벌 외환 거래에 미치는 영향력에 대해 보고하였다. 본 연구는 한국에서 거래되는 외환선물 시장에서도 통화정책 발표가 미치는 영향력이 유의하게 나타나는지 살펴본다. 한국거래소에 상장되어 거래되는 외환선물은 달러선물, 엔선물, 유로선물, 위안선물이 있으며, 네 가지 외환선물의 가격, 거래량, 그리고 미결제약정에 한국은행과 미국 중앙은행의 통화정책 발표가 미치는 영향을 분석한다. 본 연구는 2005년부터 2019년까지 금융통화위원회와 연방공개시장위원회의 통화정책 발표 전일, 당일, 해당 주, 그리고 연방공개시장위원회의 정기회의 일자를 시작으로 하는 짝수주(0, 2, 4, 6주)에 외환선물의 가격이나 거래량, 그리고 미결제약정이 다른 기간과는 다른지 확인한다. 이 연구의 주요 발견은 다음과 같다. 첫 번째로, 통화정책이 발표되는 시기에 외환선물의 수익률 변동이 둔화하는 것을 확인하였다. 이는 통화정책 발표에 따른 정보가 공개되기 전에 투자자들이 거래를 보류하는 경향이 있음을 반영한다. 두 번째로, 통화정책 발표일에 외환선물 거래량이 증가하는 경향이 관찰되었다. 이는 투자자들이 통화정책 발표 후 정보가 공개되면, 거래를 재개하는 것으로 해석될 수 있다. 세 번째로, 통화정책 발표 시기에 외환선물의 미결제약정이 감소하는 것을 알 수 있었다. 이는 통화정책 발표에 따른 불확실성이 있을 때, 투자자들이 외환선물에 대한 위험을 관리하기 위해 노출된 포지션을 축소한다는 것을 의미한다. 마지막으로, 금융위기 전후의 영향을 비교해보았지만, 중요한 차이점을 찾아내지 못했다. 본 연구는 통화정책 발표 기간에 투자자들이 외환선물의 방향성 투자를 줄이고 정책 발표를 통해 불확실성이 해소된 뒤 거래를 재개하는 양상을 보이는 것을 확인했으며, 이를 통해 한국의 외환선물 시장에서도 통화정책 발표가 미치는 유의한 영향력이 있음을 규명하였다. 또한, 통화정책 발표가 외환시장의 불확실성 증가와 해소에 유의미한 역할을 하고 있음을 지지하는 결과를 찾았다는 점에서 이론적, 실무적 의의가 있다.

This study analyses the impact of monetary policy announcements by the Bank of Korea and the U.S. central bank on the prices, volumes, and open interest of four foreign exchange futures listed and traded on the Korea Exchange: dollar futures, yen futures, euro futures, and yuan futures. The study examines whether the prices, volumes, and open interest of the foreign exchange futures differ from other periods in even-numbered weeks (weeks 0, 2, 4, and 6) beginning on the day before, day of, and week of the monetary policy announcements by the Financial Services Commission and the Federal Open Market Committee and the regular meeting dates of the Federal Reserve from 2005 to 2019. The main findings of this study are as follows First, I find that returns on foreign exchange futures slow down around the time of monetary policy announcements. This reflects the tendency of investors to hold off on trading before the information following the monetary policy announcement is released. Second, I observe an increase in foreign exchange futures trading volume on monetary policy announcement days. This could be interpreted as investors resuming trading once the information is released after the monetary policy announcement. Third, I observe a decrease in open interest in foreign exchange futures around monetary policy announcements. This suggests that when there is uncertainty about the monetary policy announcement, investors reduce their exposure to manage their risk on foreign exchange futures. Finally, I compare the effects before and after the financial crisis and do not find any significant differences. I find that investors reduce their directional investments in foreign exchange futures during monetary policy announcements and resume trading after the uncertainty is resolved through the policy announcement, thus confirming the significant impact of monetary policy announcements in the Korean foreign exchange futures market. This study has both theoretical and practical implications as it supports that monetary policy announcements play a significant role in increasing and resolving uncertainty in the foreign exchange market.