한국 금융시장의 군집행태의 특성과 상호작용에 관한 연구

A study on the characteristics and dynamics of herding behavior in the Korean financial market

본 연구는 한국 금융시장에 존재하는 군집행태의 특성을 분석하고, 군집행태의 상호작용에 관해 연구하였다. 먼저, Chiang, Zheng(2010)이 제시한 모형을 사용하여 한국 금융시장의 군집행태를 분석하였는데, 유가증권시장과 코스닥시장 모두 군집행태가 존재하며, 기업규모가 작을수록군집행태가 강하게 나타났다. 또한, 유가증권시장의 군집행태는 시장 하락기에서만 관찰되며, 코스닥시장 역시 시장 상승기보다 시장 하락기에 군집행태가 더 강하게 나타난다. 다음으로, 군집행태와 시장 컨센서스와의 상호작용을 분석하여, 투자자들이 참여하고 있는 시장뿐만 아니라 투자자들이 의사결정에 영향을 준다고 알려진 다른 시장과의 상호관계를 분석하였다. Diebold, Yilmaz(2012)가 제시한 전이지수를 사용하여 군집행태의 상호작용을 분석한 결과, 유가증권시장의 군집행태는 기업규모와 상관없이 다른 시장으로부터 전이되는 정보의 크기가 큰 것으로 나타났으며, 코스닥시장 역시 소형주를 제외한 대형주와 중형주의 군집행태에서 이러한 의존성을 발견할 수 있었다. 군집행태의 의존성은 시장 상승기보다 시장 하락기에 보다 뚜렷하게 나타나며,이는 시장 하락기에 투자자들의 맹목적인 추종이 더 강해진다는 것을 의미하는 결과이다. 이러한 결과는 군집행태와 시장 컨센서스 간 쌍별 순전이효과를 측정하여 도식화한 네트워크 구조분석에서도 명확하게 확인할 수 있다.

This study analyzed the characteristics of herding behavior existing in the Korean financial market and examined the dynamics of herding behavior. First, we analyzed the herding behavior of the Korean financial market using the methodology of Chiang, Zheng (2010). According to the results, herding behavior existed in both the KOSPI market and the KOSDAQ market, and the smaller the company size, the stronger the herding behavior. In addition, the herding behavior appears stronger during the declining market than during the rising market. Next, we analyzed the dynamics between herding behavior and market consensus using the spillover index of Diebold, Yilmaz (2012). As a result of the analysis, the inflow spillover effect of the herding behavior was greater than the outflow spillover effect. This characteristic of herding behavior is stronger during the declining market than during the rising market. These results mean that investors' blind followings become stronger during the declining market. These results are also clearly confirmed in the network topology analyzed by measuring the net pairwise spillover effect.