환리스크에 관한 연구

An Empirical Study on FX Risk Management: Focused on the Hedge Performance between Won-Dollar Futures and Forward Markets

본 연구는 원달러 환율하락위험을 줄이기 위한 효과적인 수단(instruments)로 흔히 사용되는 원달러 선도시장과 선물시장의 헤지효과(hedge effects)를 추정하였다. 주요실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 장내 및 장외 외환파생상품시장별 헤지효과 분석결과에 의하면 내표본기간과 외표본기간 모두 1개월물 원달러 선도시장의 헤지성과가 가장 우수한 것으로 나타났으나 원달러선물시장과의 헤지성과는 큰 차이가 없는 것으로 나타났다. 그러나 상대적으로 만기가 긴 3개월물 원달러 선도환시장의 헤지성과는 다른 파생상품시장 대비 헤지성과가 매우 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 시간변동에 관계없이 헤지비율이 일정한 정태적인 헤지모형과 시간이 경과함에 따라 헤지비율이 변화되는 동태적인 헤지모형의 헤지효과를 비교한 결과 원달러선물시장 또는 1개월물 선도시장의 경우 최소분산헤지모형과 VAR/VECM의 헤지성과가 GARCH류 모형의 헤지성과보다 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 그러나 3개월물 원달러 선도시장의 경우 GARCH류 모형의 헤지성과가 최소분산 및 VAR/VECM모형보다 헤지성과가 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 이러한 분석결과로부터 우리나라 외환시장에서의 환위험관리 수단으로는 원달러선물시장과 1개월물 선도시장 중 어느 시장 및 모형을 이용하여도 현물포지션 보유위험을 줄이는데 큰 차이가 없을 것으로 보인다. 또한 이는 최근 원달러 하락으로 채산성이 크게 악화되고 있는 수출중소기업들 뿐만 아니라 기타 외환시장 투자자들의 투자전략수립 및 환위험관리전략수립에 다소나마 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 진다.

We study the hedge performance of Won/Dollar futures and forward markets against the downside risk of Won/Dollar spot market. For this purpose, we employ the traditional minimum variance hedge model of Ederington(1979), vector autoregressive model(VAR) and bivariate GARCH(1,1) model. The whole sample period is covering from January 8, 2004 to November 17, 2005. We use the daily prices of the Won/Dollar spot, futures, one month and three month forwards. The major findings are as follows; First, in terms of the hedge performance between derivative markets, there is no significant difference in the hedge performance between Won/Dollar futures and one month forward market. However, the hedge performance of one month forward market is relatively better than those of Won/Dollar futures and three month forward markets. Second, in term of the hedge effects between the constant hedge and time-varying hedge models, the hedge performances of the OLS and VAR/VECM models are relatively better than that of GARCH family model in one month forward and futures markets. However, in case of three month forward market, the hedge performance of the time varying GARCH model is better than those of constant hedge models. From these empirical results we may infer that it does not matter which hedge model a hedger uses to cover the downside risk of Won/Dollar spot market. We also think these kinds of results would be a little bit helpful for a hedger to set up investment and hedge strategies in foreign exchange market of Korea.