거래소시장과 코스닥시장의 비대칭적 변동성에 관한 연구

A Study on the Cause of Asymmetric Volatility in the Korean Stock Market

본 연구는 거래소시장과 코스닥시장을 대상으로 시장에 도달하는 정보의 유형이 변동성에 미치는 영향을 분석하고, 양 시장에서 발생하는 비대칭적 변동성의 원인을 정보 비효율성 측면에서 살펴보고자 하였다. 이는 거래소시장에 비하여 코스닥시장에서 노이즈거래의 발생가능성이 높을 것이라는 점에 착안하여 두 시장의 비대칭적인 변동성의 차이를 분석하는 것이다. 실증분석을 실시한 결과, 거래소시장과 코스닥시장에서 모두 변동성의 비대칭성이 존재하는 것으로 나타났다. 하지만 비대칭비율(AR)을 이용하여 양시장의 비대칭적 변동성의 차이에 대한 분석에서는 거래소시장과 코스닥시장의 비대칭성의 크기에 차이가 없는 것으로 나타났으며, 시장전체를 대표하는 주가지수와 선물거래 대상지수의 비대칭비율 또한 체계적인 차이가 없는 것으로 나타났다. 추가적으로 규모별 지수간에도 변동성의 비대칭성이 차이가 없는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 정보 비효율성에 의해서 비대칭적 변동성이 발생한다는 일부의 주장이 받아들이기 어렵다는 것을 의미한다.

This study examines the asymmetric volatility from the viewpoint of the information inefficiency in the Korean Stock Market. The information inefficiency is the one of the reasons that generates the asymmetric volatility in the stock market. Because accurate estimation and forecasting of volatility is essential for risk management, it is also important to understand what might cause such an asymmetric change of volatility in response to external shocks. The main results of the empirical analysis are as follows. At First, it exists the asymmetric volatility on both exchange market and KOSDAQ market. Also, we find the GJR-GARCH is more suitable one than GARCH model for estimating volatility. Second, as the result of measuring the asymmetry ratio(AR) between the returns on exchange market and KOSDAQ market, we are unable to find the evidence that the cause of asymmetric volatility is the information inefficiency.