International Evidence on Asymmetric Risk and Expected Returns

International Evidence on Asymmetric Risk and Expected Returns

본 논문의 목적은 G7 국가들의 주식시장을 대상으로 수익률과 변동성 사이의 관계를 분석하고자 하는 것이다. 특히 본 연구에서는 증시에서 발견되는 주요 실증적 특성을 적절히 반영하기 위하여 주요 경제 변수들을 포함한 지수형 일반자기회귀조건부분산(EGARCH) 모형을 이용하였으며, 연구의 결과는 (1) 비대칭 위험의 존재가 각국 주식시장의 공통적 현상인가, (2) 위험의 측정치로서 변동성이 국제증권 시장에서 일반 재무이론의 예측대로 평가되고 있는가, 아울러 (3) 제안한 지수형 일반자기회귀모형이 기존의 대체모형에 비해 적절한가 등에 대한 답을 제시할 수 있다. 실증결과 변동성에 있어서 비대칭효과는 G7 국가들에서 공통적으로 관측되었으나, 변동성과 수익률간의 정(+)의 관계는 미국과 캐나다의 시장지수에서만 유의적인 것으로 나타났다. 특히, 미국과 캐나다 이외의 다른 주식시장에서 위험을 측정하는 조건부 변동성이 비유의적으로 나타난다는 사실은 전통적 재무이론과는 배치되는 결과로서 변동성과 수익률간의 관계부호에 제약을 가하지 않는 Backus ang Gregory (1993)의 상황이론(contingency theory)을 지지하는 증거로 해석된다.

This paper examines the relationship between expected returns and volatility in the stock markets of the G7 countries. We apply the EGARCH model, embodying some stylized features prevalent in stock markets. We test the hypotheses concerning whether (1) asymmetric effects are an internationally common phenomenon, (2) as a measure of risk volatility is indifferently priced in international markets, and (3) the proposed EGARCH model is viable. The results show that risk is positively priced only in the U S 2nd Canadian markets, while asymmetric effects are significant in all markets. Our findings in general are consistent with those in Backus and Gregory (1993). The evidence suggests that modelling the relationship between stock returns and volatility should be differentiated among international stock markets.