옵션모형을 이용한 생명보험계약의 가치평가

Contingent Claims Analysis and Fair Valuation of Life Insurance Contracts

본 연구는 Grosen & Jorgensen(2000)의 이익배당부 계약모형을 이용하여 기존의 국내 연구가 시도하지 못한 미국형 배당부 생명보험계약의 가치를 측정하기 위하여 시도되었다. 측정된 미국형 계약가치는 최소보장금리가 적용되는 부분(확정금리채권가치), 최소금리 이상의 배당지급부분(보너스옵션의 가치) 및 계약자의 해지권리부분(해지옵션의 가치)으로 분해되었다. 또한 본 연구는 현재의 저금리 상황 및 높은 투자수익률의 변동성을 고려한 시나리오를 반영하여 연구 결과의 시사성을 높이고자 하였다. 연구 결과 무위험금리와 최저보장금리가 동일한 경우를 제외하고 미국형 계약과 유럽형 계약의 가치차이인 해지옵션의 가치는 상당히 크게 측정되어 보험료 산정시 이러한 해지옵션의 가치를 고려하지 않는 경우 보험사에 상당한 손실이 발생할 가능성이 높은 것으로 나타나고 있으며, 이러한 가능성은 중립적인 이익배당 시나리오하에서 더욱 확연히 발생하는 것으로 나타나고 있다. 또한 무위험금리가 상승하면 미국형 계약과 유렵형 계약의 가치차이, 즉, 해지옵션의 가치가 더욱 증가하는 것으로 나타나고 있다. 연구 결과는 만일 현재 국내에서 판매하는 변액보험등 이익배당부 생보계약이 계약자의 해지옵션의 가치를 무시하고 있다면 향후 금리가 상승하는 경우 이 해지옵션의 가치상승은 생보사의 안전성에 큰 위협이 될 수 있다는 것을 암시한다.

The primary purpose of this paper is to numerically measure the fair value of a participating life insurance policy with a minimum interest guarantee and a surrender option. The estimated value of the policy is later decomposed into values of a risk-free bond, a bonus option, and a surrender option. The results show that except the cases in which the risk-free rate is equal to the guaranteed interest rate, the value of the surrender option is fairly large. We also find that an increase of the risk-free interest rate induces higher value of the surrender option. The results imply that life insurers should consider the surrender option feature in designing and valuing participating life insurance products. Otherwise, the increase of this option value resulted from a rise in interest rate will threaten their financial safety.