준수 또는 설명 방식에 따른 기업지배구조 핵심지표 미준수 사유의 설명과 기업가치 간 관계

Explanations for Non－compliance with Key Corporate Governance Indicators and Firm Value

[연구목적] 기업지배구조 모범규준의 핵심적인 원칙인 준수 또는 설명(Comply or Explain, CoE) 방식은 각 기업에 적절한 지배구조를 선택할 수 있는 재량권을 부여하고 기업의 지배구조 선택을 자본시장에서 평가받도록 함으로써 지배구조의 개선을 기대한다. 본 연구는 기업지배구조 공시제도가 CoE 방식의 취지에 맞게 이루어지고 있는지를 살펴보고자 기업지배구조핵심지표 준수 현황의 공시와 기업가치 간 관계를 분석한다. [연구방법] 2019년부터 2021년까지 기업지배구조보고서를 공시한 유가증권시장 상장기업을대상으로 기업지배구조 핵심지표의 준수 여부 및 미준수 사유의 공시와 기업가치 간 관계를회귀분석하고, 미준수 사유의 공시 현황을 분석한다. [연구결과] 기업지배구조 핵심지표의 준수 여부 및 미준수 사유의 공시와 기업가치 간 관계를 분석한 결과, 핵심지표의 준수는 기업가치와 유의한 양(＋)의 관계가 있으나 미준수 항목에대한 설명은 전반적으로 기업가치와 유의한 관계가 없는 것으로 나타났다. 핵심지표 중 미준수율이 높은 항목에 대해 기업이 공시한 설명의 내용을 분석한 결과, 다수의 기업이 해당 항목을 미준수하였다는 사실만 기재하였으며, 미준수 이유 및 향후 계획을 기재한 경우에도 대부분 가이드라인 및 모범사례에서 예시한 일반적인 내용을 서술하거나 형식적으로 기재하고 있는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] CoE 방식의 기업지배구조보고서 의무공시제도는 기업지배구조의 효과적인공시가 기업경영의 투명성과 중장기 기업가치의 제고에 기여할 것을 기대하고 도입되었으며, 의무공시대상의 단계적 확대를 통해 2026년에는 전체 상장기업으로 확대될 예정이다. 핵심지표의 미준수에 관해 기업이 제공하는 설명이 구체적이지 않고 기업가치와 유의한 관련성이 없다는 본 연구의 결과는 기업과 정보 이용자들의 CoE 원칙, 특히 설명(E) 요소에 대한 이해도를 높이고 기업의 공시품질을 제고하기 위한 방안을 모색할 필요가 있음을 시사한다.

[Purpose] The Comply or Explain (CoE) approach, a core principle of the Corporate Governance Code, encourages an improvement in corporate governance by affording each firm the discretion to choose an appropriate governance structure and by allowing capital market participants to assess the firm’s governance choice. In order to investigate whether the corporate governance disclosure system works in accordance with the spirit of the CoE approach, this study analyzes the relationship between disclosure of the status of compliance with the key indicators of corporate governance and firm value. [Methodology] Using a sample of listed firms that disclosed corporate governance reports from 2019 to 2021, we perform regression analysis to examine the relationship between the disclosure of compliance or explanations for non－compliance with key corporate governance indicators and firm value. Additionally, we analyze the content of the explanations for noncompliance. [Findings] We find that compliance with key indicators has a positive relationship with firm value, while explanations for non－compliance do not exhibit a significant relationship with firm value. We also find that the majority of non－compliers state only the fact that they do not comply with the key indicators or provide general explanations exemplified in guidelines and best practices for their non－compliance. [Implications] The mandatory disclosure system for corporate governance reports, under the CoE approach, is intended to enhance transparency and the long－term value of the firm through effective disclosure of corporate governance and will apply to all listed firms in 2026. We find that the explanations provided by non－compliers are neither specific nor significantly related to firm value. These findings suggest the need for a discussion on ways to enhance the understanding of the essence of the CoE principles, particularly the Explanation (E) element, among both firms and information users and to improve the quality of corporate disclosures.