연구개발비의 기업가치 평가지표로서의 유효성 연구

R&D Expenditures and Firm Valuation according to Firm Life Cycle, Technology Level, and BM Ratio

[연구목적] 본 연구는 연구개발(R&D) 지출과 기업가치 간의 관계가 기업수명주기, 기술수준, 미래 성장전망과 같은 기업 특성에 따라 달라지는지를 실증적으로 검증하고, 또한 이를 통해R&D 지출의 기업가치 평가지표로서의 유효성 여부도 검증코자 한다. [연구방법] 연구모형은 Ohlson모형(1995)을 수정하여 활용하였으며, KIS－VALUE와 TS－ 2000에서 추출한 우리나라 상장기업의 재무 데이터 13,720개를 표본으로 사용하였다. 기업의기술수준은 Eurostat Indicators를 채택하여 분류하였고, 미래 성장전망은 BM비율(book to market ratio)에 따라 분류하였다. [연구결과] 첫째, 전체기업을 대상으로 분석한 결과, 성장기 R&D 지출이 성숙기 R&D 지출보다 기업가치 관련성이 높은 것으로 나타났다. 그러나 기업을 기술수준과 미래 성장전망을기준으로 4개 그룹(2×2)으로 나누어 분석한 결과, 적어도 High－tech 기업 또는 미래 성장전망이 좋은 기업 중 어느 하나를 만족하는 그룹에서만 성장기 R&D 지출이 성숙기 R&D 지출보다 기업가치 관련성이 높았다. 비High－tech 기업이면서 미래 성장전망이 좋지 않은 그룹에서는 성장기 R&D 지출과 성숙기 R&D 지출의 기업가치 관련성에는 유의한 차이가 없었다. 둘째, 성장기 기업을 대상으로 R&D 지출과 순이익의 상대적인 기업가치 관련성을 분석한 결과, R&D 지출이 순이익보다 기업가치에 주는 영향력이 컸다. 셋째, 성장기 기업을 4개 그룹(2×2)으로 나누어 분석한 결과, High－tech 기업이면서 미래 성장전망이 좋은 그룹에서만R&D 지출이 순이익보다 기업가치 관련성이 높았다. 결론적으로, R&D 지출은 기업가치 평가지표로 유효하였으며, 성장기에 속하고 미래 성장전망이 좋은 첨단기술기업일수록 R&D 지출의 기업가치 관련성이 높았다. [연구의 시사점] R&D 지출은 기업수명주기 단계, 기술수준, 미래 성장전망(BM비율) 지표와함께 활용될 경우 기업가치 평가지표로서 더욱 유효하다. 아울러, 성장기 High－tech 기업이나미래 성장전망이 좋은 기업이 실제 기업가치보다 높은 시가총액을 형성하는 성장주 효과를 설명하는 데 R&D 지출이 유용할 수 있다.

[Purpose] This study aims to empirically test whether the relationship between R&D expenditures and firm value depends on firm characteristics such as firm life cycle, technology level, and future growth prospects. Through this study, we also verify the effectiveness of R&D expenditures as an index of firm value evaluation. [Methodology] The research model is a modified version of the Ohlson model (1995), and 13,720 financial data of Korean listed firms extracted from KIS－VALUE and TS－2000 are used as samples. The technology level of the firms is classified by Eurostat Indicators, and the future growth prospects are classified according to the book－to－market ratio (BM ratio). [Findings] First, when analyzing all firms, we find that growth－stage R&D expenditures are more value－relevant than mature－stage R&D expenditures. However, when firms are divided into four groups (2×2) based on technology level and future growth prospects, we find that growth－stage R&D expenditures are more relevant to firm value than mature－stage R&D expenditures, only the group that satisfies at least one of the high－tech firms or firms with good future growth prospects. For non－high－tech firms and those with poor future growth prospects, there is no significant difference in the value relevance of growth－stage versus mature－stage R&D expenditures. Second, for all firms in the growth stage, we find that R&D expenditures have a greater impact on firm value than net income. Third, when dividing the growth stage firms into four groups (2×2) we find that R&D expenditures is more relevant to firm value than net income only for high－tech firms with good future growth prospects. In conclusion, R&D expenditures is a valid valuation indicator, and its relevance to firm value is higher for high－tech firms that are in the growth stage and have good future growth prospects. [Implications] R&D expenditures can be more effective valuation indicator when used in conjunction with the life－cycle stage, technology level, and future growth prospects (BM ratio) indicators. In addition, R&D expenditures can be useful in explaining the growth stock effect, in which high－tech firms in the growth stage or firms with good future growth prospects have market capitalizations that are higher than their underlying value.