공공선택의 관점에서 본 상장공기업 가치의 결정요인 분석

An Analysis of Determinants of the Value of Listed Public Enterprise in Korea Composite Stock Price Index from the Perspective of Public Choice: Focusing on Tobin's Q

본 논문은 상장공기업 가치를 결정하는 요인을 토빈의 Q 이론과 공공선택의 관점에서실증적으로 분석하였다. 민간기업과 달리 공공성을 고려해야 하는 공기업의 특성을 감안한다 하더라도 상장공기업의 가치는 지속적으로 낮은 추세를 보이고 있다. 더욱이 대부분의 상장공기업은 시장에서 독점적 위치에 있기에 이러한 현상은 재무적 요인과 더불어정치적 요인의 분석이 필요하다. 본 논문에서는 2001년부터 2020년까지의 상장공기업 재무자료와 기업자료를 바탕으로 패널분석을 수행하였다. 실증분석 결과, 토빈의 Q로 살펴본 상장공기업의 가치에 대해 기업의 성장성을 대리하는 매출액증가율, 수익성을 대리하는 매출액영업이익률, 안정성을 대리하는 자본대비부채비율의 재무 변수가 영향을 주는것으로 나타났다. 또한 상장공기업의 핵심 임원이 정치권 출신이거나 관료 출신일 때 상장공기업의 가치에 부정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 논문은 정부가 상장공기업에 대한 지배적 지분을 보유한 채 낙하산 인사를 통한 경영 개입이나 과도한 공공요금통제는 상장공기업의 가치를 훼손할 뿐만 아니라 사회적 자원 활용의 비효율성을 증가시킨다는 시사점을 제공하고 있다

This paper empirically analyzes determinants of the listed public enterprises both from Tobin's Q theory and from public choice perspective. Unlike private companies, the value of public enterprises continues to decrease although considering the characteristics of public enterprises such as public interest. Moreover, taking into account most of the listed public enterprises have a monopoly position in the market, this phenomenon requires analysis of political factors as well as financial factors. In this paper, panel analysis is performed based on financial data of the listed public enterprises from 2001 to 2020. As a result of empirical analysis, financial variables such as sales growth rate representing growth potential, operating profit ratio from sales representing profitability, and debt-to-equity ratio representing stability have an influence on the value of the listed public enterprises examined by Tobin's Q. In addition, it is found that when the chief executive officer of the listed public enterprises came from political or bureaucratic backgrounds, they had a negative effect on the value of the public enterprises. This paper provides a suggestion that the government's management intervention through parachute personnel or excessive control of public charges while holding a dominant stake in the listed public corporations not only undermines the value of the listed public enterprises but also increases inefficiency in the use of social resources.