경제적 어려움 하에서 ESG와 기업가치의 관계

ESG and Firm Value under Economic Hardship: Evidence from Sales Decline and the COVID-19 Pandemic

[연구목적] 본 연구는 기업이 경제적 위기에 상황에 직면했을 때 자본시장이 기업의 ESG 활동을 어떻게 평가하는지 분석한다. 선행연구는 기업의 ESG 활동이 기업가치의 관계에 미치는영향에 대해 긍정 또는 부정의 혼재된 결과를 보고한다. 기업이 생존이 달린 경제적으로 어려운 상황에 직면한다면, 자본시장은 기업의 경제적 위기 극복을 더 중요하게 생각할 것이라 판단하여 ESG 투자가 미치는 장기적/긍정적 영향의 중요성이 평가절하 할 것으로 예측한다. [연구방법] 경제적 위기 측정치로 매출감소를 이용하였다. 기업의 매출 감소는 (1) 전기 대비또는 (2) 산업 전체의 당기 매출 변화 대비 회사의 매출 감소로 측정하였다. 경제적 어려움의다른 측정치로 영업이익도 분석하였다. KCGS에서 제공하는 2011년 부터 2020년까지 ESG 점수 자료를 사용하였다. [연구결과] 분석한 결과, 경제적 충격을 경험한 기업의 경우 ESG가 기업가치에 미치는 효과가 완화된다는 결과를 보고한다. 또한 COVID-19 팬데믹 기간동안 ESG의 긍정적 가치 효과는 관측되지 않았다. [연구의 시사점] 본 논문의 결과는 ESG가 기업가치에 미치는 장기적 효과는 기업이 경제적어려움이나 급격한 위기에 직면했을 때는 발휘되지 못함을 시사한다.

[Purpose] This study examines the effect of environmental, social, and governance (ESG) performance on corporate value in the face of economic difficulties. If a company’s survival is at stake, we predict that the capital market will focus on increasing the viability of a firm more important than the long-term benefits of ESG engagements. [Methodology] We use sales decline as a proxy for economic hardship. A firm’s sales decline is measured in a variety of ways：relative to the firm’s own sales in the preceding year or relative to the change in aggregate sales of the industry in the concurrent year. Additionally, we use operating profit decline as an alternative indicator of economic hardship. We collect ESG performance (ratings) data from Korea Corporate Governance System (KCGS) from 2011 to 2020. [Findings] We find that the positive value effect of ESG performance is weaker for firms that experience such shocks. Furthermore, during the COVID-19 pandemic, the effect of enhancing the value of ESG performance is not observed. Our results are robust to controlling for potential endogeneity of ESG performance using the two-stage least squares (2SLS) approach. [Implications] Our findings suggest that the beneficial effects of ESG performance on long -term corporate value is attenuated when firms face economic difficulties and severe economic crisis.