ESG 경영과 기업 위험추구행위의 관계, 그리고 기업가치

The Association between ESG Management and Corporate Risk-taking, and Firm Value

[연구목적] 본 연구는 ESG 경영과 기업의 위험추구행위 사이에 어떤 관계가 있는지 조사하였으며, 기업의 위험추구행위 수준이 ESG 경영과 기업가치의 관계에 어떤 영향을 미치는지살펴보았다. 주주들은 기업의 위험추구행위를 통해 이익을 극대화할 유인이 있으나 ESG 경영은 주주뿐만 아니라 다양한 이해관계자들의 편익을 고려하며 투명한 지배구조와 사회적 가치의 증진을 추구한다는 점에서 주주의 과도한 위험추구를 감시, 억제하는 역할을 할 수 있다. 또한 투자자원이 한정되어 있는 상황에서 보험자산 성격의 ESG 투자가 늘어나면 상대적으로위험한 투자안에 대한 투자금액이 줄어들어 전체적인 위험추구행위가 감소할 수 있다. 그러나반대로 ESG 활동은 일반적으로 직접적으로 이익을 창출하지 못하는 부문에 투자하는 것이기때문에 경영자는 이러한 지출(손실)을 만회하기 위해 좀 더 많은 이윤을 확보할 수 있는 위험사업에 적극적으로 투자할 가능성도 있다. 이와 같은 상반된 예측이 가능하기 때문에 ESG 경영과 기업위험추구 사이의 관계는 실증분석이 필요한 문제이다. [연구방법] 2012년부터 2018년까지 국내 상장법인을 대상으로 한국ESG기준원이 제공한 ESG 평가 등급과 미래 이익률 변동성으로 측정한 기업의 위험추구행위 변수를 활용하여 회귀분석을수행하였다. 또한 ESG 경영과 기업가치의 관계를 살펴봄에 있어 ESG와 위험추구수준을 나타내는 변수 사이의 교호항 효과를 조사하여 기업의 위험추구수준이 ESG 경영와 기업가치의 관계에 미치는 영향을 살펴보았다. [연구결과] 기업의 ESG 평가점수가 높을수록 위험추구행위가 감소하는 것으로 나타났으며, 이러한 음(-)의 관계는 환경, 사회, 지배구조 세 가지 요소 가운데 지배구조 요소에서 유의적인 것으로 드러났다. 또한 기업의 위험추구행위 수준이 낮은 경우에는 ESG 경영와 기업가치사이에 유의적인 양(＋)의 관계가 나타났지만, 기업이 위험추구행위 수준이 높은 경우에는 이러한 관계가 존재하지 않았다. [연구의 시사점] ESG 경영이 기업의 투자활동과 관련된 위험추구행위에 영향을 주고 있으며, 기업의 위험추구행위 수준이 낮은 경우에만 ESG 경영이 기업가치에 긍정적 영향을 미침을 보여준다는 점에서 학술적 공헌점이 있다.

[Purpose] This study investigates the association between ESG management and corporate risk-taking, and further examines how the level of corporate risk-taking affects the relationship between ESG management and firm value. Shareholders have an incentive to maximize profits through corporate risk-taking, but ESG management monitors and suppresses the excessive risk-taking by considering the benefits of not only shareholders but also various stakeholders around the firm and pursuing transparent governance and the promotion of social value. In addition, if ESG investment(insurance-like assets) increases, the amount invested in risky investments may relatively decrease, thereby reducing overall corporate risk-taking. However, on the other hand, since ESG activities generally involve investing in sectors that do not directly generate profits, managers may actively invest in risky businesses that can secure more profits to make up for these expenditures. Because such conflicting predictions are possible, the association between ESG management and corporate risk-taking is an issue which requires empirical analysis. [Methodology] A regression analysis was performed for domestic listed firms from 2012 to 2018 using ESG evaluation ratings provided by KCGS and corporate risk-taking variables measured by standard deviation of future profit rate. Also, this study investigates the effect of the interaction term between ESG and risk-taking level to examine the impact of corporate risk-taking on the relationship between ESG management and firm value. [Findings] This study finds that the higher ESG evaluation score, the lower corporate risk-taking, and this negative relationship was significant in the governance element among the three elements of environment, social, and governance. Additionally, a significantly positive relationship between ESG management and firm value exists only when the level of corporate risk-taking is low, and there is no such relationship when the level of corporate risk-taking is high. [Implications] This study contributes to the accounting literature by showing that ESG management affects corporate risk-taking related to investment activities and that ESG management has a positive impact on firm value only when excessive risk-taking is restrained.