지배구조가 대주주 지분율과 기업가치 관계에 미치는 조절효과

The Moderating Effect of Corporate Governance on the Relationship between Ownership Concentration and Firm Value

[연구목적] 한국 상장기업들에 있어서 대주주 지분율이 증가함에 따라 기업가치 감소 여부를 확인하고, 대주주 지분율이 증가할 때 ESG 중의 기업지배구조를 개선함으로써 대리인 비용을 감소시켜 결국에는 기업가치를 증가시키는 개선책으로 활용 여부를 실증분석하는 것이 필요하다. [연구방법] 본 연구에서는 2015년부터 2019년까지 한국거래소 유가증권시장 및 코스닥 시장에 상장된 업체를 분석 대상으로 선정하였다. 주요한 독립변수로는 대주주 지분율과 한국ESG 기준원의 5개의 기업지배구조 변수들(총점, 주주권리보호, 이사회, 공시, 감사기구)을 사용하였다. 기업가치인 종속변수는 Tobin’s Q를 사용하였으며, 검증을 위하여 최소자승회귀 방법을 사용하여 분석하였다. [연구결과] 본 연구를 통해 대주주 지분율이 증가할수록 기업가치는 감소한다는 것을 실증적 으로 확인하였으며, 기업지배구조가 우수한 기업은 대주주－소액주주 사이의 대리인 비용을 감소시켜 기업가치를 증가시킨다는 것을 실증적으로 확인하였다. 다만, 한국ESG기준원의 기업지배구조 5개의 항목 중 이사회 항목만이 강하게 유의한 조절효과를 보였으며, 나머지 항목들은유의한 조절효과를 보이지 않았다. [연구의 시사점] 본 연구는 기업의 이해관계자들이 기업의 주요 지배구조 활동 중 이사회 활동을 집중적으로 감시한다면 대주주－소액주주 사이의 대리인 비용을 감소시켜 기업가치를 증가시킬 수 있다는 시사점을 준다.

[Purpose] In Korean listed companies, we check whether corporate value decreases as the major shareholder’s equity ratio increases, and whether it can be used as an improvement measure to ultimately increase corporate value by reducing agency costs by improving corporate governance in ESG when the majority shareholder’s equity ratio increases. It is necessary to conduct an empirical analysis. [Methodology] As major independent variables, the major shareholder’s equity ratio and the Korea ESG Standards Institute’s five corporate governance variables (total score, shareholder rights protection, board of directors, disclosure, audit organization) were used. [Findings] Through this study, it was empirically confirmed that corporate value decreases as the majority shareholder’s shareholding ratio increases, and that companies with excellent corporate governance increase corporate value by reducing agency costs. However, the board of directors variable, which is part of the five corporate governance variables, was found to have the greatest moderating effect, and the remaining variables did not show a significant moderating effect. [Implications] This study suggests that if company’s stakeholders intensively monitor the board of directors, they can increase corporate value by reducing agency costs between majority and minority shareholders.