주식시장 수익률과 개인 투자자의 매매 성향

Stock market returns and trading behavior of individual investors

본 연구는 우리나라 코스피 주식시장에서 1999년부터 2023년까지의 25년 장기 자료를 이용하여 개인 투자자와 주식시장의 관계를 연구하였다. 기존 연구들은 주로 외국인 및 기관 투자자들을 중심으로 분석하였기 때문에 개인 투자자의 특성을 직접적으로 검증하지 못했지만, 본 연구는 개인 투자자의 순매입과 코스피 수익률의 관계를, 5년의 다섯 개 기간으로 나누어, 양방향 회귀분석과 구조형 벡터 자기회귀 모형을 이용하여 분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인 투자자에 비해 우리의 기관 및 개인 투자자는 상대적으로 높은 회전율을 보여주고 있다. 둘째, 횡단면 분석에 의하면 코스피 수익률은 개인 순매입 비율이 커질수록 단조 감소하는 모습을 보여주고 있다. 셋째, 동적인 관계 분석을 위한 양방향 회귀분석 결과에 의하면, 과거 수익률은 개인 순매입과 음(-)의 방향으로 그랜저 인과 관계를 가진다. 또한 오늘의 개인 순매입이 미래 수익률과 음(-)의 방향으로 그랜저 인과 관계를 가진다. 넷째, SVAR 분석도 코스피 수익률은 개인 순매입에 동시적으로 강한 음(-)의 영향을 미치고 있음을 보여주고 있다. 마지막으로 SVAR 충격-반응 함수에 의하면 개인 순매입 비율은 코스피 충격에 음(-)으로 반응하고 이러한 반응은 3일째에 거의 0으로 사라져 버린다. 연구 결과를 요약하면, 개인들은 코스피 시장의 긍정적인 뉴스에 순매도를 하는 성향이 있는데, 이러한 개인 투자자들의 성향이 수익성 열위의 원인이라고 할 수 있다.

This study examines the relationship between individual investors and the KOSPI stock market using long-term data spanning 25 years from 1999 to 2023. However, this study analyzes the relationship between individual investors' net buys and KOSPI returns by dividing the entire period into five sun-periods of five years and applying two-sided regression and structural vector autoregressive (SVAR) models. The main findings are as follows: First, compared to foreign investors, both institutional and individual investors exhibit relatively higher turnover ratios. Second, cross-sectional analysis shows that KOSPI returns decrease monotonically with the individuals' net buys. Third, the results of the two-sided regressions indicate a Granger causality, where past returns negatively influence individual investors' net buys. In addition, today's individual net buys negatively Granger cause future returns. Fourth, the SVAR analysis also shows that KOSPI returns have a strong negative effect on individual net buys. Finally, according to the results of SVAR impulse response function, net buys response negatively to KOSPI shocks, and this response dissipates almost entirely by the third day. In summary, individual investors tend to engage in net selling in response to positive news in the KOSPI market, and this tendency may be a key reason for their lower performance.