ROE는 수익성 지표인가, 위험성 지표인가?

An Empirical Study of ROE：Profitability or Risk Measure?

본 연구에서는 Penman(1991)의 연구방법을 원용하여 ROE의 시계열적 행태를 파악함으로써 수익성지표 외에 위험지표로서의 기능을 수행할 수 있는지를 분석하였다. 본 연구는 문헌적 연구방법과 실증적 연구방법을 병행하여 사용하였다. 분석대상기간은 1990년 1월부터 2002년 12월까지의 13년간 이었으며, 표본기업의 수는 442개 기업이다. 분석결과, 첫째, ROE의 시계열적 행태를 분석한 결과, ‘고위험, 고수익가설’과 ‘경쟁가설’이라는 두 개의 대립적 가설들이 모두 성립하였다. 둘째, P/B비율이 높으면서 ROE가 높은 기업들은 이후 기간에도 상당기간 동안 높은 ROE를 지속하는 것으로 나타났다. 그 반대도 마찬가지였다. 셋째, ROE와 주식수익률간에 양(+)의 상관관계가 존재하였다. ROE는 수익성지표임을 확인하였다. 그러나 결정계수가 매우 낮았다. 넷째, ROE와 시장베타간에 약하게 음(-)의 상관관계가 존재하였다. 그러나 통계적으로 유의하지는 않았다. ROE는 위험지표라고 볼 수 없었다.

In this study an analysis was made using Penman's(1991) method of research in order to see whether ROE has the function as a risk measure beyond the function of profitability measure by analyzing its time-series pattern. Both literary and empirical methods were used. This study was based on 442 listed firms in Korea Stock Market and the research period was 13 years from January 1990 until December 2002. The results from the research were as follows： First, the analysis on the time-series pattern of ROE showed that two opposite hypotheses - high risk, high return hypothesis and competition hypothesis-have been supported positive. Second, the firms which have high ROE as well as high P/B ratio appeared to maintain high ROE for a considerable period in the subsequent years. And the same applied for the opposites. Third, ROE was identified with a profitability measure from the fact that there existed the positive correlation between ROE and stock returns. But the coefficient of determination was considerably low. Fourth, there existed a weak negative correlation between ROE and the market beta, but the rate was not statistically significant. Based on these results we concluded that ROE did not function as a risk measure.