본 연구는 상하이 및 선전 증권거래소에 상장된 중국 A주 기업을 대상으로 임원배상책임보험(D&O 보험)과 기업 혁신 간의 관계를 분석한다. D&O 보험 데이터를 수집하고, Wind 데이터베이스에서 주가 수익률, CSMAR(China Stock Market and Accounting Research) 데이터베이스에서 재무 지표를 활용하여 D&O 보험이 기업 혁신에 미치는 영향을 조사한다. 분석 기간은 2010년부터 2022년까지로, 총 3,440개의 상장 기업과 35,228개의 기업-연도 관측치를 포함한다. 실증 분석 결과, D&O 보험을 보유한 기업은 특허 인용 횟수 및 고영향력 특허 수에서 더 높은 수준의 혁신을 보인다. 또한, D&O 보험의 긍정적인 효과는 기업이 높은 재무 투명성을 유지할 때 더욱 두드러지게 나타난다. D&O 보험과 재무 투명성 간의 상호작용은 양적 및 질적인 혁신 모두에 유리한 환경을 조성하는 것으로 확인된다. 잠재적인 내생성 문제를 해결하기 위해 Heckman 2단계 표본 선택 모형을 사용하였고, 이 보정 후에도 결과는 견고하게 유지된다. 더 나아가, 사건 연구는 D&O 보험 구매 발표에 대해 유의미한 긍정적 시장 반응을 보여주었고, 누적비정상 수익률(CAR)이 이러한 발표에 따라 증가함을 확인한다. 이러한 결과는 D&O 보험이 단순히 경영진 보호에 그치지 않고, 혁신을 촉진하는 환경을 조성하는 데 중요한 역할을 한다는 점을 강조한다. 또한, D&O 보험이 기업 지배구조에 미치는 광범위한 시사점을 제시하며, 장기적인 혁신 목표와 경영진의 인센티브를 일치시키는 데 중요한 역할을 할 수 있음을 시사한다.
This study examines the relationship between Directors' and Officers' (D&O) liability insurance and firm innovation within the context of Chinese A-shares traded on the Shanghai and Shenzhen stock exchanges. Utilizing data manually collected on D&O insurance, stock returns from the Wind database, and financial metrics from the China Stock Market and Accounting Research (CSMAR) database, we investigate whether D&O insurance influences corporate innovation. Our analysis spans the period from 2010 to 2022, encompassing 3,440 listed companies and 35,228 firm-year observations. The empirical results indicate that firms with D&O insurance exhibit higher levels of innovation, measured by increased patent citations and the number of high-impact patents. Additionally, we find that the positive effect of D&O insurance is more pronounced when firms maintain high levels of financial transparency. The interaction between D&O insurance and financial transparency creates a favorable environment for both quantity and quality of innovation. The Heckman two-step sample selection model is employed to address potential endogeneity concerns, and the results remain robust after this correction. Furthermore, an event study reveals significant positive market reactions to the announcements of D&O insurance purchases, with cumulative abnormal returns (CAR) increasing in response to these announcements. These findings underscore the importance of D&O insurance not only in protecting corporate leaders but also in fostering an environment conducive to innovation. They highlight the broader implications of D&O insurance for corporate governance, suggesting that it can play a key role in aligning managerial incentives with long-term innovative goals.
Ⅰ. Introduction
Ⅱ. Literature review and Hypotheses
Ⅲ. Research methods
Ⅳ. Results
Ⅴ. Additional Analysis
Ⅵ. Conclusions
References
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