한국 리츠의 AMC 수수료 결정요인에 관한 연구 : 임대주택리츠를 중심으로

Determinants of Asset Management Company Fees for Rental Housing Real Estate Investment Trusts : Focus on the Korean Context

본 연구의 목적은 임대주택리츠의 AMC 수수료 결정요인을 분석하여, 위탁관리리츠가 주류를 형성하고 있는 국내 리츠 시장의 지속적인 성장을 위해 리츠에 편입된 자산을 실질적으로 투자·운용하는 AMC의 전문성과 역량의 향상을 유도하기 위한 AMC 수수료 체계 구축에 기초자료를 제공하고자 하는 것에 있다. 이를 위해 국내 리츠 시장의 약 절반을 구성하는 임대주택리츠의 2019년부터 2023년까지 패널데이터를 구축하여 하우즈만 검증을 통해 본 연구에 적합하다고 판단된 하우즈만 테일러 모형으로 분석하였다. 분석 결과, 총자산 대비 배당금 비율이 높을수록 총자산 대비 AMC 수수료 비율이 높은 것으로 나타나 AMC 수수료가 리츠의 투자·운용 성과를 기반으로 책정되고 있음을 추정할 수 있었다. 리츠의 업력과 자기자본비율, 총자산 대비 매각수익 비중 및 공공지분율은 AMC 수수료 비중에 정(+)의 영향을 미치고, 총자산순이익률(ROA)과 AMC 지분율은 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 공공지분율은 공공기관의 도덕적 해이(Moral Hazare)에서, AMC 지분율은 자산운용사와 출자자의 지위를 동시에 갖는 것에서 비롯된 것으로 분석하였다. 이러한 분석 결과를 바탕으로 임대주택리츠시장의 활성화를 위해 리츠의 영속화와 다물일리츠로의 전환을 위한 정책을 제안하였다.

The purpose of this study is two-fold: to examine the determinants of asset management company (AMC) fees for rental housing real estate investment trusts (REITs) in Korea; and to provide basic data for establishing an AMC fee system that can improve the expertise and capacity of AMCs that invest and manage such assets for the continuous growth of the domestic REIT market. In this regard, we obtained the panel data of rental housing REITs from 2019 to 2023 (accounting for approximately half of the domestic REIT market) and conducted an analysis by using the Hausman-Taylor model. The findings showed that the higher the dividend ratio to total assets, the higher the AMC fee ratio to total assets. This indicates that the AMC fees of rental housing REITs is based on the investment and management performance of the REITs. In addition, the business history, the equity ratio, the sales revenue ratio to total assets, and the public institution share ratio of REITs were found to have a positive effect on the AMC fee ratio to total assets, whereas the return on total assets and AMC ownership ratio were found to have a negative effect on this ratio. Based on these results, we proposed policies to promote the activation of the public rental housing REIT market, including measures for ensuring the continuity of REITs and facilitating their transition into multi-asset REITs.