주가급락위험은 경영자의 실물이익조정 성향을 낮추는가?

Does stock price crash risk lower managers’ real earnings management?

본 연구는 전기 주가급락위험이 높아질수록 당기의 실물이익조정 수준이 낮아지는지 살펴보았다. 실물이익조정은 기업에 대한 주가급락위험을 높이는 부정적인 정보 중 하나로 알려져 있는데, 자본시장이 경영자의 대리인 문제를 감시하고 견제할 수 있다면 실물이익조정 의사결정은 완화될 것이다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전기 주가급락위험이 높아질수록 당기의 실물이익조정 수준은 낮았지만, 그 유의도는 높지 않았다. 둘째, 이익조정 의심 기업의 경우 전기 주가급락위험이 높을수록 당기 실물이익조정 수준이 낮았지만, 기타 기업의 경우 둘 사이의 관련성을 발견하지 못하였다. 셋째, 전기 주가급락위험 이전 기간의 실물이익조정 수준이 높을수록 주가급락위험이 당기 실물이익조정을 낮추는 효과는 컸고, 이는 이익조정 의심 기업 표본에서 더 크게 나타났다. 넷째, t＋1기와 t＋2기를 종속변수로 사용한 분석 결과, 이익조정 의심 기업의 전기 주가급락위험이 차기 이후 실물이익조정에 미치는 영향은 기간이 길수록 약해졌다. 이는 주가급락위험이 미래 실물이익조정을 낮추지만 그 효과는 오래 가지 않는다는 것을 뜻한다. 본 연구의 분석 결과는 자본시장이 경영자의 대리인 문제를 완화시킨다는 것을 보여주지만, 동시에 이와 같은 효과는 제한적이다. 따라서 본 연구는 투자자들이 경영자의 대리인 문제를 보다 적극적으로 감시해야 할 필요성을 제안한다. 특히 기업 경영에 대한 정보를 수집하고 가공하여 기업가치 평가 업무를 수행하는 정보 중개자로서 재무분석가의 적극적인 역할이 요구된다.

This study investigates whether an increase in stock price crash risk is associated with a decrease in real earnings management. Real earnings management is one of the negative factors raising stock price crash risk. Accrual-based earnings management affects only a firm’s financial statements and is unrelated to its fundamental operations, thereby not impacting intrinsic value. In contrast, real earnings management distorts managerial decisions regarding production, financing, and other operational activities, leading to a more significant negative effect on long-term firm value. Therefore, if the capital market can monitor and discipline managers’ agency problems through stock price crash risk, managers’ real earnings management is likely to be mitigated. The results are as follows. First, while higher stock price crash risk in the prior period is associated with lower real earnings management in the current period, the significance is not strong. Second, among suspect firms of earnings management, an increase in prior-period stock price crash risk corresponds to a lower level of real earnings management in the current period. However, no significant relationship is found for other firms. Third, the higher the level of real earnings management in the period preceding the prior-period stock price crash risk, the greater the effect of stock price crash risk in lowering real earnings management in the current period. This effect was more pronounced in the sample of suspect firms of earnings management. Fourth, when extending the analysis to future periods t＋1 and t＋2, the influence of prior-period stock price crash risk on subsequent real earnings management diminishes over time. This study contributes to the literature by demonstrating that the capital market mitigates managers’ agency problems. Specifically, it provides evidence that negative assessments by investors can induce rational decision-making by managers. At the same time, this study also finds that this positive influence is limited. The effect of stock price crash risk is confined to firms suspected of earnings management and does not have a significant impact on other firms. This means that the capital market, as an external governance mechanism, is not effective enough. Moreover, the influence of stock price crash risk on real earnings management decisions lasts for only one or two periods, indicating that capital market oversight of real earnings management is short-lived. Therefore, this study suggests that investors should engage in more proactive monitoring of managers’ agency problems. Given that it is practically challenging for individual investors to grasp internal corporate decision-making, the active role of financial analysts, who collect and deliver corporate information to the investors, becomes particularly crucial in assessing firm value.