소비 준거 자본자산 가격결정모형의 연구전개

The Evolution of Study on Consumption Capital Asset Pricing Model

재무학에서 가장 중요한 연구대상 중 하나는 금융자산들의 횡단면적 수익률 차이현상이다. 재무학에서는 이를 모형을 통해 설명하고자 하며 가장 대표적인 모형으로 소비 준거 자본자산 가격결정 모형을 들 수 있다. 동 모형에 따르면 투자자들의 효용을 결정하는소비증가율과 상관관계가 높은 금융자산들은 헷징의 도구로 활용될 수 없기 때문에 위험프리미엄과 수익률이 높게 형성된다. 이러한 소비 준거 자본자산 가격결정 모형은 이론및 해석 측면에서 매우 완벽하지만 모형을 현실 데이터에 적용하였을 때에는 설명력이 매우 떨어지는 단점을 가지고 있다. 본 논문은 재무학자들이 이러한 단점을 보완하기 위해 어떻게 소비 준거 자본자산 가격결정 모형을 발전시켜왔는지 조사한다. 소비 준거 자본자산 가격결정 모형은 세가지 방식으로 수정 및 보완되어 왔다. 첫째로 소비데이터가 정부에 의해 가공됨에 따라 동 데이터는 경제참여자들의 소비 자체를 그대로 반영하는 원자료가 아님에 문제의식을 갖고 접근한 연구들이 존재한다. 둘째로, 소비증가율을 구하기 위해 사용된 시계차이가 소비의조정기간에 비해 너무 짧다는 인식에서 출발한 연구들이 있다. 마지막으로 조건부 소비준거 자본자산 가격결정 모형을 개발하여 현실 설명력을 높였다. 또한 소비 준거 자본자산 가격결정모형의 한 분파인 기간 준거 자본자산 가격결정모형의 발자취 또한 살펴보았다. 동 모형은 투자기회집합을 시장수익률로 대용한 후 이를 잘 예측하는 예측변수를 상태변수로 규정하여 상태변수의 충격을 위험요인으로 사용한다.

One of the most important research topics in finance is the cross-section of asset returns. Financial economists seek to explain these return differences through models, such as the Consumption Capital Asset Pricing Model (CCAPM). According to this model, assets that are highly correlated with consumption growth cannot serve as effective hedging tools for investors and therefore command higher risk premia and expected returns. Although the model is theoretically elegant and offers clear economic intuition, its empirical performance in explaining asset returns has been poor. This paper investigates how financial economists have attempted to address the empirical shortcomings of the CCAPM. Three main approaches have been taken to improve the model. First, some researchers have questioned the reliability of official consumption data, noting that the data may not accurately reflect the true consumption behavior of economic agents because of the smoothing procedure of the government. Second, others have argued that the time interval used to calculate consumption growth is too short relative to the actual adjustment period of consumption. Lastly, conditional versions of the CCAPM have been developed to enhance its empirical performance. The paper also explores the development of Intertemporal Capital Asset Pricing Model. In this model, market returns proxy for investment opportunities and defines state variables as predictors of market returns. Shocks to these state variables are then employed as risk factors in the model.