기업부동산, 정보환경, 그리고 주가급락위험

Corporate Real Estate Holdings, Information Environment, and Stock Price Crash Risk

본 연구는 기업부동산의 보유가 주가급락위험에 어떤 영향을 미치는지를 살펴보고자 하였다. 기업부동산은 담보가치를 제공하여 금융제약을 완화하는 순기능이 있는 반면, 특정 상황에서는 정보비대칭이나 대리인 문제를 키울 수 있다는 점에서 양면적 성격을 지닌다. 이에 2011년부터 2024년까지 KOSPI와 KOSDAQ에 상장된 기업을 대상으로 기업부동산의 실제 보유 수준, 추정된 적정 보유량, 그리고 그 차이를 계량화하여 분석을 수행하였다. 전체적으로는 기업부동산 보유 비중이 높을수록 주가급락위험이 낮게 나타났으며, 이는 담보자산이 자금조달의 불확실성을 줄이고 경영자의 부정적 정보 은폐 유인을 약화시키는 과정과 부합한다. 그러나 시장별 분석에서는 뚜렷한 차이가 관찰되었다. 정보감시와 공시체계가 비교적 안정적인 KOSPI 시장에서는 기업부동산이 위험을 완충하는 기능을 일관되게 수행한 반면, 정보환경이 상대적으로 취약한 KOSDAQ 시장에서는 과도한 보유가 자원배분의 불균형과 대리인 문제를 심화시켜 오히려 급락위험을 높이는 결과가 나타났다. 더불어 ESG 등급을 보유한 기업에서는 기업부동산의 위험 완화 효과가 더욱 강하게 확인되어, 지배구조와 정보공개 수준이 기업부동산의 경제적 기능을 결정하는 중요한 요인임을 보여준다. 본 연구의 결과는 기업부동산이 항상 동일한 효과를 발휘하는 자산이 아니라, 기업이 처한 시장 환경과 지배구조 조건에 따라 위험 완충장치가 되기도 하고 반대로 위험요인으로 작용할 수도 있음을 시사한다.

This study examines the impact of corporate real estate (CRE) holdings on stock price crash risk by highlighting CRE’s dual nature as both a collateral asset and a potential source of information asymmetry and agency costs. We use a comprehensive panel of firms listed on KOSPI and KOSDAQ from 2011 to 2024 to develop measures of CRE holdings, identify optimal CRE levels, and assess deviations from these benchmarks. The baseline evidence indicates that firms with higher CRE have significantly lower crash risk, supporting the collateral channel hypothesis that tangible assets ease financing frictions and reduce managerial incentives to hide negative information. However, the impact varies across markets. In the KOSPI market, where monitoring and financial transparency are relatively robust, CRE acts as an effective risk buffer. Conversely, in the KOSDAQ market, excess CRE holdings significantly increase crash risk, indicating resource misallocation and greater agency frictions in a weaker information environment. The risk-mitigating effect of CRE is even more pronounced among firms with Environment, Social, Governance (ESG) ratings, emphasizing the importance of governance quality in influencing CRE’s economic function. Overall, the findings show that CRE’s financial and informational roles depend on market structure and governance conditions, acting as either a stabilizing force or a source of downside risk.