외국인의 원화표시 은행채 투자 결정요인

Determinants of Foreign Investors’ Holdings of Korean Won–Denominated Bank Bonds

본 연구는 외국인 투자자의 원화표시 은행채에 대한 투자 결정요인을 실증적으로 분석하였다. 기존 연구는 주로 국채에 대한 외국인 투자를 중심으로 분석하였으며, 정부채 이외 채권, 특히 은행채에 대한 연구는 미흡한 실정이다. 본 연구는 정부채 중심 선행연구와 달리, 팬데믹 이후 외국인 수요가 확대된 특수은행채(은행채) 부문을 별도로 식별하여 그 투자결정요인을 실증적으로 분석하였다. 팬데믹 이후 외국인의 투자 대상이 국채 및 통안채에서 특수은행채로 확대되었고, 특히 2020~2022년 사이 크레딧 스프레드 및 베이시스 확대에 따른 투자 유인이 강하게 작용하였다. 본 연구는 2020년 1월부터 2025년 6월까지의 월별 시계열 데이터를 사용하여 OLS 회귀 분석을 수행하였으며, 투자 시점에 따라 결정요인의 설명력과 유의성이 달라짐을 확인하였다. 주요 변수로는 산금채 베이시스, 신용 스프레드, CDS 프리미엄, 환율, 금리차 등을 포함하였으며, 분석 결과 베이시스와 CDS 프리미엄이 외국인의 은행채 보유에 유의미한 영향을 미친 것으로 나타났다. 특히 팬데믹기(2020~2022)에는 베이시스 확대에 대해 매수가 유의하게 확대되고, 원/달러 환율 상승(원화 약세)에는 유입이 둔화되었으며, 한·미 금리차는 경계적 수준에서 부분적으로 작용하였다. 반면 2023년 이후에는 시장 안정과 함께 이러한 관계의 유의성이 전반적으로 약화되어 외국인 보유 잔고는 대체로 정체하였고, 뚜렷한 확장·축소 국면은 관찰되지 않았다. 본 연구는 외국인의 원화표시 채권 투자 행태가 단순한 금리차나 재정거래에 국한되지 않고, 시장 구조와 시기별 금융 환경 변화에 따라 동적으로 결정된다는 점을 실증적으로 제시하였다.

This study empirically examines the determinants of foreign investors’ holdings of Korean won–denominated bank bonds. While prior work has concentrated on foreign participation in government bonds, evidence on non-government sectors—especially policy-bank bonds—remains limited despite the post-pandemic expansion of foreign allocations to this segment. Using monthly data from January 2020 to June 2025, we estimate OLS models to assess the roles of the hedged basis, the bank–sovereign credit spread, Korea’s CDS premium, the KRW/USD exchange rate, and the Korea–US yield differential. The results indicate that the hedged basis and the CDS premium are significant drivers of foreign bank-bond holdings over the full sample. During 2020–2022, purchases increased as the basis widened, while KRW depreciation was associated with weaker inflows; the Korea–US yield differential exerted a modest, period-dependent effect. After market conditions stabilized in 2023, the correlations between holdings and price variables weakened, and foreign positions were largely flat, without pronounced accumulation or reduction. Overall, foreign demand for bank bonds is not governed by a fixed rule based solely on yield gaps; rather, it varies with relative-value and risk conditions that change over time.