PVARX 모형을 활용한 거시건전성 정책과 통화정책의 상호작용 분석 - OECD와 EURO ZONE을 대상으로

Analysis of the Interaction Between Macroprudential Policy and Monetary Policy Using the PVARX Model : Evidence from OECD and EURO ZONE

본 연구는 거시건전성 정책과 통화정책이 주요 거시경제 변수에 미치는 영향 과 두 정책 사이 상호작용을 실증적으로 분석하였다. 이를 위해 외생변수를 포함 한 패널 벡터자기회귀 모형(PVARX)을 활용하여 OECD 및 EURO ZONE 19를 대 상으로 분석을 진행하였다. PVARX 모형은 거시건전성 정책 지수, 산업생산지수, 소비자물가지수, 공급자 물가지수, 콜금리, 가계신용을 내생변수로 하고, 미국 연 방기금금리와 뉴욕 주식시장 변동성지수(VIX)를 외생변수로 포함하여 구축하였 다. EURO ZONE 19의 경우 데이터상 거시건전성 정책 지수가 존재하지 않았기 때문에 국가별 거시건전성 정책 지수에 EURO ZONE 19 내 국가별 GDP 비중을 가중치로 적용하여 EURO ZONE 19의 거시건전성 정책 지수를 새롭게 산출하였 다. PVARX 모형을 활용한 분석한 결과, 긴축적인 거시건전성 정책 충격과 통화 정책 충격은 생산 및 가계신용과 같은 주요 거시경제 변수에 부(-)의 영향을 미치 는 것으로 나타났다. 거시건전성 정책은 생산 및 물가 충격에 대해 강화되는 반 응을 보였다. 이는 경기 확장기에 신용팽창 위험이 높아질 경우 대응적 자본완충 (CCyB)과 같은 규제가 강화되고, 물가 상승 시에는 지급준비율(RR) 등 유동성 흡 수 수단이 확대되는 등, 거시건전성 정책이 경기 및 물가 여건에 대응하여 운용 되어왔음을 나타낸다. 통화정책은 물가충격에 대해 금리를 인상하는 방향으로 반 응하였다. 이는 통화정책이 물가안정을 도모하기 위하여 운용되었음을 보여준다. 거시건전성 정책은 통화정책 충격에 강화되는 반응이 나타났다. 이러한 결과는 분석대상 국가들에서 대체로 거시건전성 정책에 통화정책이 공조적으로 이루어 져 왔음을 시사한다.

This study empirically analyzes the effects of macroprudential and monetary policies on key macroeconomic variables, as well as the interactions between the two policies. To this end, a Panel Vector Autoregression model with exogenous variables (PVARX) was employed using data from OECD countries and the Eurozone-19. The PVARX model includes the macroprudential policy index, industrial production index, consumer price index, producer price index, call rate, and household credit as endogenous variables, while the U.S. federal funds rate and the New York Stock Exchange volatility index (VIX) are treated as exogenous variables. For the Eurozone-19, since a common macroprudential policy index is not available, a new aggregate index was constructed by applying GDP-weighted averages of member countries’ macroprudential policy indices. The estimation results indicate that both contractionary macroprudential and monetary policy shocks exert negative effects on major macroeconomic variables such as output and household credit. Macroprudential policy tends to tighten in response to positive shocks to output and prices. This suggests that during economic expansions, when credit growth risks intensify, regulatory tools such as the countercyclical capital buffer (CCyB) are reinforced, and when inflation rises, liquidity-absorbing measures such as the reserve requirement (RR) are strengthened. Monetary policy responds to inflationary shocks by raising policy rates, implying that it has been primarily oriented toward price stability. Moreover, interest rates rise in response to macroprudential policy shocks, indicating that monetary policy generally acts in coordination with macroprudential policy among the countries analyzed.