대주주의 주식담보대출이 기업의 위험추구에 미치는 영향

The Effect of Major Shareholders’ Share Pledging on Corporate Risk-taking

[연구목적] 기업은 장기적인 성장과 경쟁우위 확보를 위해 일정 수준의 위험을 감수해야 하지만, 과도한 위험추구는 자본비용의 증가, 재무적 불안정성 심화, 파산 위험 확대 등으로 이어질 수 있다. 본 연구는 최근 기업지배구조 연구에서 주목받고 있는 대주주의 주식담보대출에 초점을 맞추어, 이러한 자금조달 방식이 기업의 위험추구 행태에 미치는 영향을 실증적으로 분석하고자 한다. [연구방법] 표본은 2010년부터 2018년까지 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 12,888개기업－연도로 구성되었다. 독립변수는 주주의 주식담보대출 여부와 담보비율로 정의하였으며종속변수인 위험추구행태는 동일 산업 평균을 조정한 수익의 변동성으로 측정하였다. 국내 유가증권 및 코스닥 시장에 상장된 기업을 대상으로 다중회귀분석을 통해 대주주의 주식담보대출이 기업의 위험추구행태에 미치는 영향을 분석하였다. [연구결과] 분석 결과, 대주주가 주식을 담보로 제공하거나 담보비율이 높을수록 기업의 위험추구 수준이 유의하게 증가하는 것으로 나타났다. 이는 대주주의 개인적 유동성 확보가 기업의 전략적 투자 의사결정에까지 영향을 미친다는 점을 보여준다. 반면, 경영자에 대한 감시와통제수준이 강화된 기업에서는 이러한 효과가 통계적으로 완화되는 것으로 확인되었다. [연구의 시사점] 본 연구는 주식담보대출이 단순히 대주주의 사적 자금조달 수단을 넘어, 기업의 위험관리와 이해관계자 보호에 직결되는 잠재적 리스크 요인임을 규명하였다. 이를 통해학문적으로는 기업지배구조 연구의 외연을 확장하고, 실무적으로는 소액주주 보호를 위한 공시 강화 및 제도적 규제 개선의 필요성을 제시한다.

[Purpose] While firms must take on a certain level of risk to achieve long－term growthand sustain competitive advantage, excessive risk－taking can increase the cost of capital,weaken financial stability, and heighten the likelihood of bankruptcy. This study focuses onmajor shareholders’ pledging of company stock, a financing mechanism that has recentlydrawn significant attention in corporate governance research, and examines how such pledgingbehavior influences corporate risk－taking. [Methodology] The sample consists of 12,888 firm－year observations from companies listedon the KOSPI and KOSDAQ between 2010 and 2018. The independent variables are definedas the presence of share pledging by major shareholders and the pledge ratio, while the dependentvariable, corporate risk－taking, is measured by the volatility of returns adjusted for the industryaverage. Using multiple regression analysis, this study examines the effect of major shareholders’share pledging on firms’ risk－taking behavior in the Korean capital market. [Findings] The findings reveal that firms with major shareholders who pledge shares, orwith higher pledge ratios, show a significant increase in corporate risk－taking. This suggeststhat major shareholders’ pursuit of personal liquidity affects firms’ strategic investmentdecisions by inducing more aggressive policies. However, the effect is mitigated in firms withstronger governance mechanisms, highlighting the moderating role of institutional safeguards. [Implications] This study identifies stock pledging not merely as a private financing tool butas a potential corporate risk factor that directly influences firm－level decision－making. Thisstudy contributes to the literature by identifying share pledges as a hidden risk factor that affectscorporate decision－making and by providing policy implications for enhancing disclosurerequirements and regulatory oversight to protect minority shareholders and creditors.