한국 기업지배권 시장에서의 적대적 기업인수 - 미도파 M&A에 대한 사례연구

우리나라와 같이 아직까지 이사회나 감사 등 기업내부 통제기구가 경영감시 활동을 효율적으로 수행하지 못하는 상황에서는 기업지배권 시장에서 적대적 기업인수 활동에 의한 경영감시가 기업의 투명성을 높이고 주주 부를 보호하는 데 더욱 필요하다. 따라서, 본 연구에서는 우리나라의 대표적인 적대적 기업인수 사례인 미도파 M&A에 대한 사례연구를 통해 적대적 M&A 시장의 메커니즘과 제도적 문제점을 이해하고, 나아가서는 적대적 기업인수에 대한 정책방향 등을 구체적으로 고찰하였다. 인수기업인 신동방은 외국인투자자와 연계하여 미도파의 경영권 인수를 시도하였으나, 적대적 M&A에 대한 전경련의 공동대응 선언과 정부 개입으로 결국 실패하였다. 미도파 M&A는 비록 실패로 끝났지만 우리나라의 적대적 기업인수 시장을 이해하는 귀중한 학습기회를 제공하였다. 뿐만 아니라, 이를 통해 외국인투자자의 역할과 이들에 대한 법적 규제가 갖는 효과 등을 실제로 경험할 수 있게 됨으로써 더욱 공정하고 투명한 시장 환경을 조성하기 위한 정책방향을 설정하는 데 크게 기여하였다. 특히, 증시 개방 이후 외국인이 국내기업과 연계하여 특정 기업의 지분 매입에 나설 경우 해당 기업의 경영권까지 위협할 수 있다는 사실이 실제로 확인된 첫 번째 사례라는 점에서도 그 의의를 찾을 수 있다.

This paper is a case study on the hostile takeover for Midopa Inc. by ShinDongBang Co. through which we examine the strategic motives for the takeover, the stock market response to the major events, the roles of foreign investors in the takeovers and the government policy regarding the hostile deals. The case of Midopa is one of the representative hostile takeovers in the Korean market for corporate control. In this case, ShinDongBang, the bidder, attempted to acquire the control of Midopa without the consent of its existing managers in alliance with DongBang Peregrine Securities Co., Korea Industrial Co., Sungwon Corporation and foreign investors including Peregrine Investment Holding in Hong Kong, but ended in failure because of the Federation of Korean Industrial`s common defense against the hostile deal and the government intervention such as the investigation of the sources of bidder`s fund for acquiring the shares of target firms in the open market.<BR> The results of this paper are generally consistent with the findings of previous empirical studies on the wealth effect of mergers and acquisitions except that there are some minor differences. The abnormal return to the shareholders of the target company, Midopa. is about 8.13 percent(t=2.9199) on March 5, 1997 when the bidder, ShinDongBang, announced that it intended to bid for Midopa. This result is consistent with the results of Jensen and Ruback(1983) and Jarrell, Brickley and Netter(1988). The shareholders of the bidding firm, ShinDongBang, realized an abnormal return of 8.42 percent(t=2.6942) on the announcement date, which is greater than that of the shareholders of the target firm. This result is inconsistent with the findings of prior studies that bidders, on average, realized small gains of about 1 to 2 percent or statistically insignificant losses. In addition, the results of this paper show that the target firm lost all the gains realized during the event period when the bidder failed to acquire the target. This result is consistent with the findings of Bradley, Desai and Kim(983) and Easterbrook and Jarrell(1984). The result provides the evidence on the synergy hypothesis that, if a takeover attempt turns out to be unsuccessful and a subsequent successful bid fails to materialize, the price of the target share will gradually fall back to the pre-offer level. as the uncertainty about the subsequent bid is resolved over time.<BR> As one of the main contributions of the Midopa case, it has shown Korean corporate managers that the company with poor performance and low stock price could be a prime target of hostile takeovers. even though it is a holding company of a large conglomerate, chaebul. Since the takeover battle between Midopa and ShinDongBang, the threat of hostile takeover has stimulated corporate restructuring, which would improve the profitability of Korean companies as a whole and make Corporate Korea more efficient. This case also makes both market participants and