ESG정보와 공매도의 관련성에 대한 실증 연구

An Empirical Analysis on ESG Performance Information and Short Selling

최근 자본시장에서 공매도거래가 증가하면서 공매도가 시장에 미치는 영향이 커지고 있다. 공매도에 대한 연구들은 기업의 부정적 정보를 시장에 반영시켜 시장효율성을 증가시킬 수 있는 반면 과도한 주가 하락을 유발시켜 효율성을 감소시킨다는 상반된 결과가 혼재되어 있으며 최근에도 다양한 연구가 이루어지고 있다. 본 연구에서는 공매도가 기업의 지속가능경영지표 정보들을 시장에 반영시켜 정보비대칭을 완화시키는지 알아보고자 한다. 공매도자들은 지속가능경영지표의 측정치인 ESG점수가 높은 기업의 경우 회계투명성이 높고 정보비대칭이 완화될 것으로 보아 공매도가 적게 발생할 것으로 예측하였다. 한편, 본연구에서는 우리 자본시장의 특징인 재벌기업의 영향을 고려하여 재벌·비재벌기업을 별도로 구분하여 분석하였다. 2014년에서 2016년 까지 한국증권선물거래소의 코스닥시장과 유가증권시장에 상장된 기업 중 ESG 점수가 있는 기업을 대상으로 분석한 결과, 전체표본의 경우 ESG지수와 공매도 간에 양의 관계를 보였으나 유의하지 않다. 그러나 재벌기업을 별도로 분리하여 분석한 결과 재벌기업의 경우 ESG 점수와 공매도는 유의한 양(+)의 상관관계를 보인 반면 비재벌기업의 경우 유의한 음(-)의 상관관계를 보였다. 본연구는 공매도거래가 ESG 점수와 공매도에 미치는 영향을 재벌, 비재벌기업으로 나누어 살펴봄으로써 ESG와 재벌기업에 대한 기존 연구를 확장시켰다.

In Korean capital market, the short selling has increased continuously and the impact of short selling also has increased. The literature on short selling involves conflict results that it can increase market efficiency by reflecting negative information of the company into the market, while reducing efficiency by inducing excessive stock price decline. This study investigates whether short sellers, as informed investors, consider corporate’s ESG score in making investment decision. We examine whether the companies with high ESG score have lower weight on short selling. Meanwhile, to consider the impact of chaebol firms on capital market, we analyze the chaebol and non-chaebol firms separately. Empirical result are as follows. For the total sample, the ESG score and Short Selling shows positive relations but not significant. On the other hand, the chaebol firms showed a significantly positive correlations, while the non-chaebol firms showed a negative correlation. As far as we know, this study is the first empirical research investigating the impact of ESG score on short selling in Korea. Especially, we analyzed the impact for chaebol and non-chaebol seperately, widen the scope of academic research.