기업 금융비용에 대한 실질이익 조정의 효과

The impact of real earnings management on financing costs

본 연구에서는 실질 이익조정과 금융비용과의 인과관계를 실증적으로 규명한다. 구체적으로는 기업경영자들이 실행하는 R&D 비용과 광고선전비, 여비출장비 및 교육훈련비 같은 재량적 비용 지출의 감축 등을 통한 실질 이익조정 활동이 기업의 금융비용 감소에 기여하는지에 대해 실증분석을 수행한다. 실제적인 경영환경에서 기업 경영자들은 R&D 비용의 축소, 자산매각, 광고홍보비의 축소 등과 같이 실질적인 경영활동의 조정을 통해 현금흐름의 변동을 야기시키는 이익조정 방법을 선택하기도 한다. 기업경영자들은 기업이익이 부족할 것으로 예상될 경우, 과거 정상적인 경영활동 시에 지출하던 R&D 비용과 광고홍보비, 여비출장비 지출, 교육훈련비 지출 같은 재량적 비용의 대폭적인 축소를 통해 비용을 크게 줄이는 방법을 통해 기업의 이익을 늘려서 기업의 목표 이익수준을 맞추려는 인센티브가 존재하기 때문이다. 따라서 본 연구의 가설로는 경영자가 기업 이익수준이 목표수준에 미달 할 것으로 예상되는 경우, R&D 지출, 광고 선전비 지출, 여비출장비 지출, 교육훈련비 지출과 같은 재량적 실질 비용의 지출시기와 규모를 조정함으로써 기업의 이익 수준을 제고시키고, 이는 다시 채권자의 신용평가에 긍정적인 영향을 주게 되면 기업의 금융비용이 유의적으로 감소할 것으로 예상한다. 본 연구 결과로는, 통계적으로 매우 유의성 있게 경영자가 실질 이익조정을 많이 할수록 기업의 금융비용은 낮아지는 것으로 나타났다.

In this paper, we analyse the impacts of real earnings management on the financing costs of Korean corporations. We investigate empirically the issues that the firm’s real earnings management activities through reductions in discretionary expenditures such as R&D expenses, advertising and employee training expenses may contribute to decreasing corporate financing costs. In practical business environments, CEOs are opt to choose real earnings management which will change firm’s cash flows through changes in real business activities including reduced R&D and advertising expenses and asset sales. Managers have incentives to meet corporate expected earnings levels through changes in real economic activities. We hypothesize that reducing discretionary expenditures lowers cash outflows and has a positive effect on a firm’s profitability and creditworthiness, leading to the reduction of corporate financing costs. Our findings show that real earnings management through reducing discretionary expenditures is significantly associated with lower financing costs. These results are robust to controlling for a variety of potentially compounding effect variables. Overall, our results may suggest that CEOs have incentives for real earnings management so as to inflate earnings and reduce the risk premium in their borrowings.