시장금리 간의 변동성 전이효과 분석

A Study on the Spillover Effect of Volatility between Market Interest Rates

우리나라의 금융시장에는 글로벌금융위기 이후 큰 변화가 있었다. 금융시장의 제도적 변화, 외국자본의 유입 등은 환율, 금리 등 국제금융가격 변수의 변동성 증대로 글로벌금융위기 전과 비교하여 이들 변수의 변동성을 예측하기가 더 어려워 졌다. 따라서 글로벌금융위기 전후를 비교하여 정보에 대한 단기금융시장과 장기금융시장의 상관관계 변화에 대해 분석을 해보는 것은 의미를 가질 수 있다. 본 연구는 시장금리 간의 변동성 전이효과 여부를 GARCH(p,q)와 EGARCH(p,q) 모형을 이용하여 실증적으로 분석하였다. 이러한 연구목적을 달성하기 위해 콜금리, 기업어음, 회사채를 이용하였으며, 자료의 사용기간은 1995년 1월 3일부터 2019년 7월 31일까지 이다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째로, 콜금리와 회사채는 GARCH(1,1)-ARMA(1,1) 모형, 기업어음은 EGARCH(1,1)-AR(1) 모형이 적합한 것으로 나타났다. 둘째로, 기업어음은 콜금리와 회사채에 비해 상대적으로 변동성이 크며 비대칭적 반응을 보이나 레버리지 효과는 존재하지 않은 것으로 나타났다. 셋째로, 모든 시장금리는 금리 상호간에 전이효과가 나타났다. 또한 글로벌금융위기 이후 기업어음과 회사채 상호간 변동성과 전이효과가 높게 나타났다. 이는 글로벌금융위기라는 충격이 기업어음과 회사채의 변동성을 증가시키는 위험 요인으로 작용할 수 있는 만큼 금리의 안정성을 위하여 금리시장의 움직임을 철저히 모니터링할 필요성이 요구된다.

The financial market in Korea has changed greatly since the global financial crisis. Institutional changes in the financial markets and the inflow of foreign capital have made it more difficult to predict the volatility of these variables compared to before the global financial crisis due to increased volatility in international financial price variables such as exchange rates and interest rates. Therefore, it may be meaningful to analyze the changes in the correlation between the short-term and long-term financial markets for information by comparing before and after the global financial crisis. For this purpose, the spillover effects of volatility between market rates were analyzed empirically using the GARCH (p, q) and EGARCH (p, q) models. The data used in the analysis are call rates, commercial papers and corporate bonds, and the time period for using is from January 3, 1995 to July 31, 2019. The analysis results are as follows. Firstly, GARCH (1,1) -ARMA (1,1) model for call rates and corporate bonds, and EGARCH (1,1) -AR (1) model for corporate papers were suitable. Secondly, commercial paper was relatively more volatile and asymmetrical effects than call rates and corporate bonds, but there were no leverage effects. Thirdly, all market rates had spillover effects on interest rates. In addition, the volatility and spillover effects between commercial paper and corporate bonds were high after the global financial crisis. As the impact of the global financial crisis can act as a risk factor that increases the volatility of paper and corporate bonds, it is necessary to monitor the interest rate market thoroughly for the interest rate stability.